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造纸行业观点:良币驱逐劣币,排污许可证助力行业集中度提升

发布时间:2017-04-23    研究机构:招商证券

全行业排污量逐年递减,排污许可证“一证式”统一各类排污标准。“十三五”减排规划提出,到2020年全国化学需氧量、氨氮、二氧化硫、氮氧化物排放比2015年分别下降10%、10%、15%和15%。排污许可证将原来繁琐多样的指标统一归口管理,将行业的总量控制有效地拆分成每个持证企业的排放总量中去。未来排放总量和每个企业获得的排污配额均将逐年降低。

排放总量限制制约小企业扩张产能,利好大企业。在企业获得排污限额一定的情况下,企业产能、单位产品排放量、污染物排放浓度三者相互制约。如果企业想扩大产能,则必须使用环保设备降低单位产量下的污染物排放量。根据我们测算,达标的环保设备增量投资为2亿元左右,而目前以吨净利400元计算,产能为50万吨的生产线才能当年收回环保设备投资,这会限制小纸厂投产能。并且相同的条件下,较大的生产设备可以获得更高的核定排放总量,对于行业大企业利好,长期有利于行业集中度提升。

排污上限、运输成本和进口废纸限制或触发行业整合。国家环保力度不断加大,自备电厂审批谨慎,“掣肘”纸厂新建;治超新规出台大幅提高纸企运输成本,涨幅达35%,内地开厂竞争劣势大;进口废纸实行许可证制度,CR8占比64.9%,大纸企具有垄断进口废纸资源优势,行业整合局面或被触发。

许可证制度向大企业倾斜,行业良币驱逐劣币的机制会逐渐形成。我们认为行业未来,大纸企将通过并购方式整合小企业,行业集中度提升,竞争格局趋好。持续推荐山鹰纸业、太阳纸业、中顺洁柔(002511)、岳阳林纸,建议关注华泰股份、博汇纸业、玖龙纸业。

风险因素:需求超预期下行,小纸厂复产,供应超预期增加。

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