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造纸轻工行业周报:继续看好中报确定成长的龙头行情(主要集中于家居和造纸),关注边际改善

发布时间:2017-07-31    研究机构:申万宏源

①本周观点:家居板块:一二线城市依托品类扩张提升客单价;三四线借助渠道下沉,扩张市场份额;依旧推荐综合竞争实力强,长期增长趋势最为确定的家居龙头(索菲亚、顾家家居);因公司管理改善,带来较大盈利弹性的如美克家居、大亚圣象。造纸板块中国禁止进口混合废纸政策持续发酵,有望推动下半年国废和箱板瓦楞的持续上涨行情,首推箱板瓦楞板块!龙头行情进一步演绎,低估值性价比叠加中报确定高增长,以及上调全年盈利预测(晨鸣纸业、山鹰纸业)后估值优势进一步凸显,板块景气度持续向上。推荐估值较低和业绩增长确定的细分龙头公司。包装和其他轻工:关注晨光文具与中顺洁柔(002511)等消费品龙头;此外关注边际改善,如可左侧布局参与的包装公司,如劲嘉股份、东风股份;受益于园林PPP业务快速推进的岳阳林纸;此前超跌的东港股份。

1)家居:我们2017在下半年板块策略报告《竞争格局确立,分享龙头成长》中,讨论了地产对后续家居的业绩影响:1)地产结构分化,渠道充分下沉的家居龙头有望受益。一二线受调控影响(17年前5月商品房销售面积同比下滑30%左右);三四线去库存有效推进(17年前5月商品房销售面积同比增长36%左右),且消费者体现出更高的品牌认可度;2)二次装修存量替代会成为主要的需求增长点,随着存量房市场规模的快速提升,未来二次装修的存量替代需求将会成为主要的需求增长点;纯新房销售的重要性日渐降低;根据我们测算,2025年,家装家居消费者,35%的需求来自于新建房,65%的需求来自于二次装修占比。且定制类产品受益于渗透率提升,空间提升更为快速。3)龙头快速集中,将持续表现出快于行业的整合趋势。在定制领域,成本致胜,产品可比,在生产柔性化角度有竞争力的龙头企业集中度快速提升。龙头企业凭借渠道入口份额,客单价迅速提升。推荐:索菲亚(半年报预告收入增长49%,归母净利增长47%超预期;其中索菲亚品牌定制产品收入增长39.2%,橱柜实现收入2.69亿元。衣柜柔性化自动化程度领先,奠定相对成本竞争优势;产品线扩张,带动户均柜体数采购量上升,推出全屋定制19800元套餐等方式,加速全屋定制趋势;橱柜收入环比提升明显),顾家家居(主打产品沙发受益于行业集中度提升;循序渐进拓展品类扩张,打造优势产品矩阵,新品类快速增长,17年中报预计43%);从管理层利益一致,未来盈利能力回升空间角度,推荐:美克家居(预计书面订单20%+的增长,推出小户型适用产品,扩大目标消费客群;供应链加快反应速度,缩短供货周期,提升效率,股权激励增长目标和定增底价提供安全边际,推出新一期员工持股计划,有效激励中高层管理人员,17年中报预计18%)、大亚圣象(实木地板占比持续提升强化盈利水平,未来有望持续投资增加三层实木设备,提升实木复合类地板的占比;17年下半年宿迁刨花板项目将投产;消费品属性得到重视,推出新一期限制性股票激励计划统一团队利益,圣象团队大比例参与,大家居战略持续推进可期,17年中报预计35%左右)。

2)造纸:首推箱板瓦楞板块,禁止进口混合废纸发酵利好旺季+提价的箱板瓦楞,文化纸8月有望止跌,首选估值性价比+业绩高增长的龙头。价格层面,废纸率先提涨,文化纸下跌大概率在8月结束。本周受中国禁止混合废纸进口影响,废纸周涨幅1.8%,箱板和瓦楞纸均价环比涨0.3%和0.25%,箱板瓦楞目前仍处于旺季,叠加国废争夺加剧,我们预计二季度是全年业绩低点,三四季度持续提升全年V型走势。文化纸领域,白卡纸周均价回调0.81%,双铜纸止跌持平,双胶纸微跌0.21%,我们预计8月文化纸将逐渐企稳,9月开始主流纸种进入旺季逐渐反弹。中国禁止进口混合废纸,利好拥有美废进口渠道的龙头企业,集中度持续提升。近日环保部通知WTO,2017年底前中国将紧急禁止4类24种固体废物入境,包括生活来源废塑料、钒渣、未经分拣的废纸和废纺织原料等高污染固体废物。箱板瓦楞纸原材料领域,本次禁止进口的是混合废纸(未经分拣),而8号、11号等分拣废纸进口不受影响,混合废纸在实际生产中和国废处于等同地位(纤维短、质量较差)。对混合废纸的限制将拉动国内箱板瓦楞企业对国废的需求,有望拉动国废涨价。2016年国内核心上市纸企共进口废纸2850万吨,其中前三甲玖龙1280万吨、理文487万吨、山鹰176万吨,龙头企业和北美打包厂具有多年合作,废纸进口源和进口指标有保障,本次限制措施将影响只能从第三方贸易商购买进口废纸的中小企业,挤压其生存空间和盈利水平,龙头企业的集中度有望进一步提升。首推箱板瓦楞,文化纸侧重业绩确定性和估值性价比。重点推荐A股箱板瓦楞龙头山鹰纸业(电厂扩建效果显著,马鞍山基地17Q1即超预期;包装16年起扭亏为盈;定增完成后三费持续改善;内生高增长和外延整合可期,17-18净利预测为15亿和18亿元)、晨鸣纸业(预告17H1净利17-18亿元,17年全年盈利预测32亿元,17年PE仅9.6倍为造纸板块估值最低)、太阳纸业(17年邹城80万吨包装纸产能贡献业绩增量,铜版纸和溶解浆盈利强劲;18年20万吨特种纸/老挝溶解浆/80万吨箱板纸持续落地,预计17-18年净利分别为15.9亿元和19.0亿元)。3)其他轻工及包装:包装:看好东港股份(电子发票受益政策利好,自助售彩中标中福彩最大订单,技术服务类业务(彩票、电子发票、档案存储)齐放量,中报有望恢复增长,政策红利和高管增持值得期待)、裕同科技(技术领先的消费电子纸包装供应商,跟随下游北美大客户业绩有望超预期,横向拓展多领域客户,纵向一体化服务提升附加值,通过互联网模式积极拓展长尾市场)、劲嘉股份(定增已获批文,我们预计8月底前完成;17年烟标行业内生增长恢复,外延整合,17H1扣非净利同比增长18.1%,上半年订单内生趋势明显改善,社包领域积极外延开拓,大健康持续推进),东风股份(下半年烟标主业有望复苏,主业复苏+外延增厚+大消费推进)。岳阳林纸(定增完成,凯胜正式完成并表,湖南及宁波的订单相继落地,未来园林PPP业务将释放巨大的订单业绩弹性。实际控制人中国诚通集团,具备PPP拿单及资金优势,长期国企改革预期;中报预告业绩同比增长450%-523%,大幅改善)。其他轻工:关注增长趋势确定的消费品龙头,享受确定的估值切换。晨光文具(传统学生文具渠道稳健增长,办公B2B业务收入快速增长,收购欧迪办公后,体现更强的协同效应)、中顺洁柔(渠道持续深入下沉,精细化管理挖潜盈利潜能)。

②本周造纸板块跑输市场。造纸板块整体下跌1.87%(重点公司下跌1.96%),跑输市场(同期沪深300下跌0.18%)。成品纸市场:铜版纸、白卡纸价格下跌,白板纸价格上涨。铜版纸市场终端价格下跌。各纸厂对外报价整体偏稳,华南地区经销商出货价倒挂现象有所减少,市场价格得以企稳,低价出售情况少有耳闻。双胶纸市场稳定。纸厂双胶纸报价总体稳定,但成交价格则根据行情、订单量等稍作调整。灰底白板纸终端价格上涨。本周灰底白板纸市场整体表现依旧不错,市场整体交投稳定为主。继富阳地区多次上调灰底白板纸出货价格后,东莞建晖上调出厂价。白卡纸市场终端价格下跌。市场上经销商出货价格仍呈现下行态势,下游需求依旧低迷,市场交投缓慢,纸厂出货不畅。箱板瓦楞纸市场维持稳定。本周箱板纸市场整体表现依旧稳定为主。下游需求未见明显好转,纸厂出货情况一般。瓦楞纸价格涨跌不一,整体处于高位盘整局面。国际针叶浆价格基本稳定、阔叶浆价格上涨。国际浆市需求改善,行情平稳。国内针叶浆上涨、阔叶浆价格维稳。需求相对偏淡,实际成交不旺。美废ONP、OCC价格维稳,本周美废外盘市场交投几近停滞,常规标号行情趋势向下。目前环保检查结果不甚乐观,环保证批复政策不明朗,国内下游纸厂普遍停止采购进口废纸。

③其它:原油价格上涨,衍生品价格盘调;国际黄金、白银价格上涨。

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