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中顺洁柔(002511)季报点评:Q3营收增速略有放缓 成本下降盈利水平创新高

发布时间:2019-10-24    研究机构:天风证券

  Q3 营收增速略有放缓,利润增速维持较好水平

2019Q3 单季公司实现营业收入16.47 亿元,同比增长10.21%,归母净利润1.63 亿元,同比增长44.16%,扣非净利1.56 亿元,同比增长61.59%;2019年前三季度,公司实现营业收入48.20 亿元,同比增长18.11%,归母净利润4.38 亿元,同比增长39.96%,扣非净利4.26 亿元,同比增长48.58%。公司Q3 营收增速略低于预期,主要受市场竞争加大影响,我们预计伴随Q3 加大营销力度,优化产品结构,全年营收增速维持在18%-20%增长水平。

  受益增值税政策和木浆下跌,Q3 盈利水平创历史新高

19 年4 月开始增值税优惠政策实施,公司基本受益3 个点税收优惠。19年Q3 结合木浆库存周期,公司浆价成本继续回调提升毛利率,7 月以来浆价从4350 元/吨下降至4180 元/吨左右,叠加增值税降税,公司Q3 盈利水平提升明显,毛利率和净利率都创历史新高,19Q3 单季度毛利率达到41.4%(19Q1-Q3,38.29%),较去年同期同比提升8.19pct;19Q3 净利率为9.9%(19Q1-Q3,9.1%),较去年同期增长 2.33pct。我们预计Q4 公司有望继续受益成本低位和降税影响,盈利水平维持在较高水平。

  费用率略有上升,整体维持稳定水平

  公司19 年前三季度销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为19.6%、4.3%、0.53%,其中19Q3 分别为20.46%、4.8%、0.66%,公司销售和管理费用率略有上升,主要系产品推广和渠道建设推进,预计全年将维持平稳水平。

  产能全国布局,新增推动竹浆纸一体化项目

  公司依托下属子公司江门中顺、云浮中顺、四川中顺、浙江中顺、湖北中顺和唐山分公司,全面形成华东、华南、华西、华北和华中的生产布局。近期推动在四川建设30 万吨竹浆纸一体化项目,其中31.8 万吨竹浆+30万吨生活纸,总投资40.87 亿元,竹浆纸一体化项目将提升浆自给率,缓解原材料和汇率带来的波动,同时延伸产业链布局,进一步强化长期盈利能力。

  公司激励充分,计划开展股份回购用于员工持股计划

19 年7 月拟实施第二期员工持股计划,受让公司18 年回购的1170.96 万股(价格为 8.08 元/股);18 年12 月实施股权激励计划覆盖公司4618 人。19 年9 月通过激励计划预留部分授予方案,拟向符合条件的114 名激励对象授予240 万份预留部分股票期权,向64 名激励对象授予350 万股预留部分限制性股票。此外,19 年4 月公司公告计划开展股份回购,回购资金总额2-4 亿元,用于员工持股计划,回购股份价格上限为18.81 元/股,目前尚未开始实施。公司对核心管理团队激励充足,有利于公司未来长期发展。

  公司依托产品高端化/差异化和渠道管理优势,对核心团队充分激励,冲击百亿销售目标。维持2019/2020 年归母净利分别为6.31 亿/8.00 亿(YOY分别为55%/27%)的盈利预测,对应PE 分别为28.2X/22.3X,维持“买入”评级。

  风险提示:原材料价格大幅上涨,市场竞争加剧,渠道拓展不顺利

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