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中顺洁柔(002511)公司快报:木浆价格下降 净利润保持高增长

时间:19-10-24 00:00    来源:华金证券

事件:公司发布2019 年第三季度报告,2019 年前三季度公司实现收入48.20 亿元,同比增长18.11%;归母净利润4.38 亿元,同比增长39.96%;扣非后归母净利润4.26 亿元,同比增长48.58%。其中,Q3 单季度实现收入16.47 亿元,同比增长10.21%;归母净利润1.63 亿元,同比增长44.16%;扣非后归母净利润1.56亿元,同比增长61.59%。

Q3 单季度收入增速放缓,净利润维持高增长。公司Q3 单季度收入增速放缓至10.21%,净利润增速维持在40%以上,利润端增速远高于收入端,我们认为主要受木浆原材料价格持续下降,生活用纸行业竞争加剧,导致收入端增速放缓。利润端随着前期高价浆的消耗,低价浆的使用以及Face、Lotion、自然木等重点产品占比的提升,盈利能力持续提升,净利润明显快于收入增速。

木浆价格下降&产品结构优化,盈利能力逐季提升。Q3 单季度毛利率为41.37%,同比/环比提升8.19pct/2.14pct;净利率为9.89%,同比/环比提升2.33pct/0.61pct,盈利能力提升,我们认为主要受益于木浆价格的持续走低以及产品结构的优化。据卓创资讯,2019 年8 月进口漂针浆、漂阔浆均价分别为616.40、571.60 美元/吨,同比分别下降了29.31%、23.63%。其次,公司Face、Lotion、自然木等重点产品销售保持良好增长,占比提升,截至2019 年4 月公司重点品类收入占比超60%。

销售费用略有下降,研发持续高投入。Q3 单季度受收入增速放缓影响,期间费用率为29.22%,同比/环比提升5.08pct/1.57pct,其中销售费用率为20.46%,同比/环比提升2.01pct/0.51pct,Q3 单季度销售费用投入较Q2 有所减少。公司注重新产品的研发及拓展,公司注重产品研发,Q3 单季度公司加大研发费用的投入,Q3单季度研发费用为0.54 亿元,同比增长135.65%。

库存增加,现金流回笼持续好转。截至2019 年9 月底,公司存货达10.97 亿元,Q3 单季度存货增加了2.08 亿元,库存增加较多,我们认为主要是由于木浆价格的下滑,公司一定程度上增加木浆库存,导致应付款的增加。现金流回笼持续好转,2019 年前三季度由于收到货款增加以及支付材料款减少,公司经营活动产生的现金流量净额为10.40 亿元,同比增长2571.45%,维持上市以来较高水平。

Q4 木浆价格或维持低位,利润端持续受益。公司Face、Lotion、自然木等重点产品的不断推进,“朵蕾蜜”卫生巾以及“太阳”中低端生活用纸新品逐步贡献业绩,销售渠道不断渗透,收入或持续增长。利润端:1)目前木浆港口库存高企,截至8 月底,国内三大港口合计木浆库存高达217 万吨,同比翻倍增长,四季度木浆价格或维持低位,利润端持续受益;2)产品结构不断优化,也带来盈利能力的提升。

投资建议:维持此前预测,预计公司2019 至2021 年净利润分别为5.83、7.14、8.56 亿元,对应最新市值,PE 分别为31、25、21 倍,维持“买入-A”建议。

风险提示:纸浆价格大幅波动风险;汇率波动的风险;新产品推广不达预期。