移动版

中顺洁柔(002511):Q3营收放缓盈利靓丽 成本红利持续释放

发布时间:2019-10-24    研究机构:招商证券

事件:

公司公告2019 年三季报,前三季度实现营业收入48.2 亿元,同比增长18.11%,归母净利润4.38 亿元,同比增长39.96%;扣非净利同比增长48.58%。

评论:

1、 三季度竞争加剧营收放缓,预计Q4 增速回升

Q3 单季,营业收入同比增长10.21%,主要因今年原材料价格下行后,生活用纸行业中小厂商复产、部分品牌三季度率先降价,以及电商平台短期调整等影响。

我们预计随着公司四季度价格策略执行到位、电商销售步入正轨,以及消费旺季来临,后续收入增速有望稳步回升。截至2018 年底,公司总产能66 万吨,预计19 年将新增产能湖北10 万吨、唐山5 万吨,为业务发展提供保障。因收到货款增加、支付材料款减少,带动前三季度经营现金流净额同比大增2571%;原材料木浆库存增加导致存货余额同比增长11.22%。

2、 业绩基本符合预期,毛利率&净利率再创新高

受益于浆价下行、增值税政策调整利好,前三季度综合毛利率38.29%,同比提升3.01pct,Q3 单季毛利率再创历史新高达41.37%,同比提升8.19pct。产品结构持续优化,公司高端、高毛利产品及非卷纸类别的占比提升,2019 年6 月公司个护产品品牌“朵蕾蜜”推出上市,三季度推进四川竹浆纸一体化项目,进一步提升纸浆自给率,助力新品“太阳”主攻中低端市场。费用方面,收入放缓使Q3 单季销售、管理+研发费用率分别同比提升2.1pct、3.17pct,预计未来随着公司收入增速恢复,费用率有望基本稳定;Q3 单季归母、扣非净利润分别同比增长44.16%、61.59%,净利率持续升至9.89%。

3、 渠道强化叠加产品结构优化,维持“强烈推荐-A”评级

作为国内生活用纸一线品牌,公司持续开拓线上、线下渠道,开发新品引领行业创新,未来规模增长趋势明确。同时,随着产品结构持续优化、成本压力趋缓、以及运营效率提升,盈利能力仍然向好。员工持股实现利益一致化,近期完成激励计划预留部分授权,深度绑定核心团队利益,多方激励团队积极性。预计2019~2021 年净利分别为5.73 亿元、7.03 亿元、8.5 亿元,同比分别增长41%、23%、21%,目前股价对应19 年PE 为31x,维持“强烈推荐-A”评级。

风险提示:浆价大幅上涨,经济恶化导致生活用纸需求大幅下滑

申请时请注明股票名称