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中顺洁柔(002511)季报点评:盈利持续改善 双品牌共同发展

发布时间:2019-10-24    研究机构:华泰证券

  2019 前三季度归母净利润同比增长40.0%

  2019 年前三季度中顺洁柔(002511)实现营收48.2 亿元,同比增长18.1%;实现归母净利4.38 亿元,同比增长40.0%,符合我们此前预期;扣非后归母净利4.26 亿元,同比增长48.6%。公司下游需求平稳,受益于浆价持续下行,公司盈利能力有望持续修复,我们预计公司2019-2021 年EPS分别为0.44、0.53、0.64 元,维持“增持”评级。

  Q3 收入增长略有放缓,盈利能力仍有提升

  2019 年单三季度公司营收同比增长10.2%至16.47 亿元,收入增速较上半年有所放缓,一方面系市场竞争加大、竞品加大促销力度等因素影响,另一方面系线上渠道销售有所放慢所致。盈利方面,公司主要原材料木浆价格维持低位运行,据卓创数据,针叶浆、阔叶浆19Q3 均价同比下跌31%、33%,环比19Q2 均价下跌11%、18%,带动公司盈利水平进一步提升,前三季度中顺洁柔毛利率同比提升3.0pct 至38.3%,其中19Q1/Q2/Q3 毛利率分别为34%/39%/41%;前三季度净利率同比提升1.4pct 至9%。

  期间费用率同比提升,经营性现金流同比大幅增加公司前三季度期间费用率同比提升1.3pct 至26.9%,促销费用增加带动销售费用率同比提升0.8pct,加大研发投入、股权激励费用增加,管理+研发费用率同比提高1.1pct,短期借款较2018 年末下降82%,对应财务费用率同比降低约0.6pct。下半年浆价低位运行阶段,公司加大原材料购买力度,存货较2018 年末增加28%至10.7 亿元;因上游原材料供应商账期延长,加大采购情况下现金流仍维持较好水平,经营性现金流净额较去年同期增加10.8 亿元。

  “洁柔”、“太阳”双品牌共同发展,授予股权激励计划预留部分激发活力公司“洁柔”品牌定位中高端市场,Face、Lotion、自然木等产品系列深受消费者青睐;2019 年7 月公司推出“太阳”品牌,加强对中端生活用纸市场开拓力度,双品牌协同发展可期。此外,2018 年股票期权与限制性股票激励计划的预留部分授予条件已经成就,公司2019 年9 月11 日分别向符合条件的114 名激励对象授予240 万份预留部分股票期权,向64 名激励对象授予350 万股预留部分限制性股票,进一步激发员工活力。

  受益浆价下行,维持“增持”评级

  维持此前盈利预测,预计2019-2021 年公司归母净利分别为5.7、6.9、8.4亿元,对应EPS 分别为0.44、0.53、0.64 元。公司自2010 年上市以来PE(TTM)中枢为44.2x,给予中顺洁柔2019 年32~33 倍PE 估值,目标价格区间为14.08~14.52 元,维持“增持”评级。

  风险提示:市场竞争加剧,原材料价格大幅波动,项目推进不及预期。

申请时请注明股票名称