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中顺洁柔(002511):毛利率提升预期强 优质增长基础价

发布时间:2019-10-24    研究机构:国金证券

业绩简评

2019 年前三季度,公司分别实现营收/归母净利润48.2 亿元/4.38 亿元,同比增长18.11%/39.96%,全面摊薄EPS0.34 元,超市场预期。

经营分析

持续受益成本降价,单季毛利率再创新高。受益于今年Q2 国际浆价同比下跌 28.9%,前三季度公司毛利率达到38.29%,Q3 单季毛利率达到41.37%(同比8.19pct),创上市以来新高。而Q3 期内国际浆价虽未出现明显下跌,但整体价格仍处在低位,且较去年同期均价下跌超过30%。叠加公司去年Q4 毛利率仅30.96%,预计今年Q4 毛利率同环比仍将呈现提升。Q3 公司期间费用率同比提升5.08pct,达到29.22%。其中,管理费用率提升1.41pct,主要系股权激励费用增加所致。1-9 月公司固定资产周转率为1.76次(同比+0.09 次),净利润率同比提升2.26pct,带动ROE 同比提升16.37%(同比+3.21pct)。

推出股权激励预留部分方案,更深层绑定核心管理层利益。9 月12 日,公司公告股权激励预留部分的授予方案,其中,授予114 名激励对象240 万份股票期权,行权价格为14.04 元/份;授予64 名激励对象350 万股限制性股票,授予价格为7.02 元/股。其中,公司核心高管、董事、副总经理获受期权100 万份,股权108 万股。公司通过此次方案进一步深度绑定核心管理层利益,利好长期发展。

产品线延伸利好盈利,推进竹浆纸一体化打造双品牌模式。今年6 月,公司个护品牌“朵蕾蜜”上市进军高毛利行业,后续伴随卫生巾产品放量盈利能力还具备提升空间。7 月10 日,公司公告,拟 40.87 亿元在四川达州市渠县建设30 万吨竹浆纸一体化项目,以完成上游产业链延伸,实现竹浆纸一体化经营模式。同时,也将启用“太阳”作为项目生活用纸品牌,实现中高低端消费者全面覆盖,打造“太阳+洁柔”的双品牌运营模式。

盈利预测与投资建议

公司持续优化产品结构维持盈利稳定,新品推广盈利有望改善。我们认为Q3 期内浆价同比下跌,预计带动Q4 毛利率继续攀升,故上调公司2019-2021 年EPS 预测分别为0.46/0.59/0.73 元(三年CAGR30.99%,前值为0.39/0.47/0.58 元,变动幅度分别为17.95%/25.53%/25.86%),对应PE分别为30/23/19 倍,维持“买入”评级。

风险因素

汇率和浆价大幅波动风险;新品推广不及预期风险;产能消化不及风险。

申请时请注明股票名称