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中顺洁柔(002511):疫情不是利空 是利好!坚定推荐!

发布时间:2020-02-03    研究机构:浙商证券

报告导读

通过对2003 年非典的复盘,我们认为疫情对中顺洁柔(002511)是利好,不是利空,疫情将短期压制桨价,刺激需求;与此同时,2020-2021 年我们认为桨价难以大幅反弹,低桨价的外部环境对公司继续保持高增长有利。

投资要点

预期差一:疫情对中顺洁柔不是利空,而是利好

短期看,公司的基本面受益于疫情,从2003 年非典的历史经验来看,疫情将给国内的宏观经济带来短期的压力,我们认为这将导致木浆价格短期承压下跌,公司将在成本端受益。从需求端来看,生活用纸以及个护产品属于生活必须品,具备刚需属性,尤其在疫情时期,居民个人卫生意识显著提升,更加有助于生活用纸以及个护产品的销售,因此从成本端和需求端来看,中顺洁柔受益于非冠状肺炎疫情。

预期差二:2020-2021 年桨价难以大幅反弹,公司有望继续高速成长

从2020 年-2021 年中期角度看,市场担心浆价上涨,对中顺洁柔的基本面构成不利影响,公司的成长速度将会放缓。但我们认为鉴于2019 年国内造纸行业固定资产投资完成额同比下滑11.4%,我们推断2020-2021 年国内造纸行业新增产能较少,对全球商品桨需求拉动作用减弱;其次,根据我们对具体造纸项目的统计来看,2020-2021 年国内造纸产能扩张中,以木桨为原料的纸种占新增总产能比例低于20%,因此预计未来两年中国对木桨的新增需求并不大;最后,2020-2021 年国内木桨(含竹桨项目)产能大量释放(我们测算在400 万吨左右),以及目前国内港口库存处于历史高位,叠加2021 年全球商品桨产能再度出现较大幅度新增(预估170 万吨左右)。从供求两方面来看,我们认为桨价在2020-2021 年难以出现较大幅度反弹,这对中顺洁柔业绩继续实现快速增长奠定了良好的基础。

暂维持盈利预测不变,买入评级

我们维持公司2019-2020 年0.48 元和0.59 元 EPS 盈利预测,当前股价对应2019-2020 年PE 分别为27 倍和22 倍,我们认为公司目前的估值水平较为便宜,并且疫情有可能导致公司后续业绩出现上调,维持买入评级。

风险因素:市场竞争超预期,新产品销售不达预期。

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