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中顺洁柔(002511):19业绩符预期 疫情之下必选优势明显

发布时间:2020-03-01    研究机构:中信建投证券

事件

2 月28 日,中顺洁柔(002511)发布2019 年业绩快报。

2019 年公司实现营业收入66.35 亿元,同比增长16.84%;归母净利润6.07 亿元,同比增长49.12%。其中2019Q4 当季实现营业收入18.15 亿元,同比增长13.61%;归母净利润1.69 亿元,同比增长79.55%。

简评

毛利率持续提升,浆价再下行,成本端压力仍小2019 年公司营业利润较上年同期上升42.93%;利润总额较上年同期上升41.72%;归母净利润较上年同期上升49.12%。公司产品毛利率持续提升,主要原因包括:

1)浆价下行释放成本压力。截至2019 年12 月末,木浆价格为4055.60 元/吨,同比下降31.47%,环比下降4.31%,公司生产成本降低,有效提升产品毛利率,促进盈利增长;2)产品结构持续优化。公司高端、高毛利产品比例持续提升,不断开发高端新品投入市场。公司FACE、LOTION、自然木等高毛利产品收入占比提升至65%+,推出的母婴高端产品“新棉初白”棉柔巾市场也反应良好,高端卫生巾“朵蕾蜜”产品正式投放市场,预计2019 年产品结构进一步优化;3)公司加强内部管理,提高经营效率,降低经营成本。

产品渠道+产能扩张,驱动持续向好

公司一方面公司通过不断调整产品结构,加速重点品、新品推广;另一方面,在对已有渠道不断的完善和优化的同时,开拓细化出新的销售模式,全方位进行营销布局,拓宽销售网络。2019年公司KA、GT、AFH、EC 四大渠道建设持续推进,新渠道快速拓展;区域上,公司产品覆盖近1800 多个县市区,拥有2300 多个经销商,在华南、西南、西北区域市占率前茅。

产能方面,2019 年湖北中顺工程项目一期新增产能10 万吨并陆续投入使用,基本满足华中市场需求,构筑利润新增长点。

此外公司拟投资5 亿元于四川基地扩建5 万吨高档生活用纸项目,满足西南、西北、云贵市场未来销售增长的需求。

竹浆纸一体化项目布局上游,长期发展可期

2019 年7 月9 日,中顺洁柔公告拟在四川省达州市投资建设30 万吨竹浆纸一体化项目,其中竹浆建设规模为31.8 万吨/年,生活用纸建设规模为30 万吨/年。项目计划分三期建设,每期产量10 万吨,预计工程总工期为70 个月。项目总投资40.87 亿,其中竹浆建设项目计划投资17.8 亿元,生活用纸建设项目计划投资21.1亿元。我们认为,该项目顺利实施之后,将有效推动公司实现竹浆纸一体化和产业链延伸发展,有利于提升公司利润空间;同时以“太阳”为竹浆系列生活纸品牌,与“洁柔”双品牌发展,不断提升公司长期发展能力。

疫情催化湿巾需求,健康习惯升级,利好中顺洁柔当前疫情持续催化防控物资需求,受到情绪影响,具有卫生、杀菌、隔离功能的卫生湿巾备受市场欢迎,同时,还有望培养消费者的习惯,推动国内湿巾的持续普及,中长期利好生活用纸产品结构的升级。疫情期间,龙头公司例如中顺洁柔等公司在春节前及时补足库存,物流基本没有影响,同时生活纸龙头有望按计划复工、供给端稳定,线上则增长迅速,卫生用品必需品优势凸显。

投资建议

公司对木浆价格判断有着扎实的经验支撑,库存周期把握较好,受益浆价下跌仍具有业绩弹性。我们预计中顺洁柔2020-2021 年实现营业收入分别为77.66、90.80 亿元,同比增长17.05%、16.92%;归母净利润分别为7.55、9.10 亿元,同比增长24.45%、20.51%;对应PE 为25.4x 和21.1x,维持“买入”评级。

风险因素:

疫情影响超出预期;原材料价格大幅波动;行业竞争大幅加剧等。

申请时请注明股票名称