中顺洁柔(002511.CN)

中顺洁柔(002511):预告2019年净利增49% 原材料降价贡献利润弹性

时间:20-03-02 00:00    来源:中国国际金融

公司预告盈利同比增长49.1%

公司发布2019 年业绩快报,实现营收66.35 亿元,同比增长16.8%,归母净利润6.07 亿元,同比增长49.1%,符合我们预期。4Q19 公司营收/归母净利润分别增长13.6%/79.5%。

关注要点

1、渠道、产品、产能三管齐下,助力公司全年营收稳健增长。2019年公司营收增长16.8%,我们预计主因:1)渠道端,EC\AHF 渠道保持快速增长,KA\GT 渠道保持稳健增长,新零售、母婴渠道保持高速增长;2)产品端,公司Face/Lotion/自然木三大高端产品系列占比提升至70%以上,非卷纸占比持续提升;3)产能端,公司湖北产能陆续投入使用,我们预计后续公司产能将保持每年10万吨左右的增长速度。4Q19 来看,营收增速环比3Q 提升3ppt,我们预计主要系公司电商渠道调整结束、营收增长回归正轨带动。

2、利润率进一步提升。2019 年公司净利率同比提升1.9ppt,全年净利率超过9%,我们预计主要系:1)2019 年外盘针叶浆、阔叶浆价格分别下跌28%/27%,主要原材料跌价贡献公司毛利率弹性;2)公司高毛利产品占比持续提升,带动整体毛利率;3)费用率基本保持稳健;4)实际税率同比下降。

3、看好公司2020 年收入稳健增长,利润率持续提升趋势。收入端:1)渠道角度,我们预计公司2020 年EC/AFH 渠道仍将保持快速增长,新零售等渠道增量贡献有望加大,传统KA/GT 渠道保持稳健;2)产品角度,我们预计公司高端产品占比将持续提升,棉柔巾、卫生巾等新品类有望带来增量收入;3)品牌角度,我们预计性价比品牌太阳在团队、产品、渠道共同发力带动下有望实现高速增长。利润端,近期针叶浆、阔叶浆吨价仍在560/460 美元低位震荡,公司在原料下跌期间亦进行原材料备货,我们预计公司2020 年盈利能力有望进一步提升。

估值与建议

鉴于原材料价格低位震荡,产品、渠道、品牌贡献收入端稳健增长动能,上调2020/2021 年每股盈利预测6.8%/9%至0.58/0.67 元,当前股价对应2020/2021 年25/22 倍P/E,维持跑赢行业评级,鉴于盈利预测上调,上调目标价7%至17.5 元,对应2020/2021 年30/26 倍P/E,当前股价有19%上涨空间。

风险

市场竞争超预期,原材料价格上涨超预期。