中顺洁柔(002511.CN)

中顺洁柔(002511):利润增速超预期 结构优化成本改善盈利持续提升

时间:20-03-02 00:00    来源:国泰君安证券

本报告导读:

公司发布2019 年度业绩快报,利润增速略超预期。产品结构和销售渠道持续优化,竹浆产能新建提升原材料自给率,木浆价格低迷盈利弹性回归持续,业绩高增长可期。

投资要点:

上调目标价至16.12 元,维持谨慎增持评级。公司发布2019 年度业绩快报,受益于高毛利产品占比不断提升和原材料浆价持续疲软,利润增速略超预期,上调2019 年EPS 至0.46(+0.05)元。长期来看公司产品结构不断优化,渠道布局持续扩张,业绩高成长确定性较强,上调公司2020~2021年EPS 为0.54(+0.04)/0.63(+0.04)元,给予2020 年30 倍PE,上调目标价至16.12 元,维持谨慎增持评级。

成本弹性显现盈利继续提升,利润增速略超预期。受益于木浆价格下行,生活用纸消费属性盈利弹性显现,公司2019 年预计实现营收66.34 亿元,同增16.84%,实现归母净利润6.07 亿元,同增49.12%;其中Q4 单季度营收和归母净利润分别同增13.61%和79.55%,盈利水平继续环比提升。

产品结构和销售渠道持续优化,竹浆产能新建提升原材料自给率。公司四大渠道GT、KA、AFH、EC 齐头并进,不断细分和扁平化市场经营,扩大经销商网络布局。公司全国性产能布局持续进行,不断调整产品结构和加速重点新品推广,保证未来持续并稳定成长。公司投资建设30 万吨竹浆纸一体化项目,提高原材料自给率拓宽利润空间。

木浆价格低迷盈利弹性回归持续,业绩高增长可期。2019 年下半年以来木浆价格维持低位运行,公司生产成本降低,有效提升产品毛利率,促进盈利增长。目前我国木浆港口库存仍保持较高水平,浆价大幅上涨预期较小,公司经营效率提升进一步强化盈利水平改善空间。

风险提示:需求不及预期,原材料及纸价波动,市场竞争加剧