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中顺洁柔(002511)2019年业绩快报点评:19Q4收入增速回升 利润弹性持续显现

发布时间:2020-03-04    研究机构:上海申银万国证券研究所

投资要点:

公司公告2019 年业绩快报:2019 年实现收入66.35 亿元,同比增长16.8%,实现归母净利润6.07 亿元,同比增长49.1%;其中Q4 单季实现收入18.15 亿元,同比增长13.6%,实现归母净利润1.69 亿元,同比增长79.5%,基本符合我们年报前瞻中的预期(6.10 亿元)。

销售策略调整,Q4 收入增速小幅回升。2019Q1-Q4 单季度收入增速分别为25.8%/19.9%/10.2%/13.6%。由于2019 年浆价持续大幅回落,中小品牌部分复产,行业竞争加剧;叠加友商在Q2 起价格松动,但公司Q3 产品价格稳定,Q3 收入增速承压;Q4 起,公司销售策略积极调整, Q4 收入增速小幅回升。全年收入66.35 亿元,满足股权激励条件(65.56 亿元)。

浆价下行,利润弹性持续兑现。2019Q4 单季度净利率9.3%,同比提升3.4pct、环比回落0.6pct。1)浆价下行,利润弹性持续兑现:外盘纸浆报价持续走低,外盘针叶浆银星报价由19 年3 月的730 美元/吨逐步下调至8 月580 美元/吨,下调20.5%;外盘阔叶浆明星报价由3 月720 美元/吨逐步下调至10 月475 美元/吨,下调34.0%。由于浆价回落对成本影响具有滞后性,且公司在针叶浆价格低点增加针叶浆库存(Q3 木浆库存约6 亿元),Q4 利润弹性将持续显现。2)销售策略调整,净利率环比小幅回落:由于公司销售策略调整,公司通过降价及补贴经销商,驱动收入增速恢复,导致净利率环比小幅回落。

新冠肺炎疫情期间生活用纸用量边际改善;除湖北基地外,所有基地已复产。由于病毒可通过接触式传播,使用一次性抽纸可有效隔绝公共空间病毒传播,例如电梯按钮等,拓宽使用场景;此次疫情过程中,生活用纸为居家隔离必选消费品,居民大幅采购使得渠道库存大幅降低,节后有望迎渠道补库需求。公司四川工厂已于2 月8 日开机复产,广东云浮与江门工厂10 日复产,唐山工厂22 日复产,除湖北基地外,生活用纸生产基地已全部复产,疫情对公司生产端影响有限。

渠道持续扩张,产品结构调整升级,精细化管理挖掘盈利潜能,公司基本面持续改善。公司高管及员工在充分激励机制下, KA 渠道合作拓宽、线上平台获得突破进展,渠道建设多点开花,收入稳健增长。产品结构调整,高毛利率产品占比提升,推进原有产品升级换代,差异化竞争提升客群粘性,精细化管理保证盈利能持续改善。根据业绩快报,我们下调2019 年归母净利的盈利预测至6.07 亿元(原为6.10 亿元),维持公司2020-2021年归母净利的预测为6.98 亿元和8.00 亿元,目前股价/市值(15.42 元/202 亿元)对应2019-2021 年PE 分别为34 倍、29 倍和25 倍,我们长期看好洁柔在行业中的成长逻辑,同时看好公司品牌价值的树立,维持“增持”评级!

申请时请注明股票名称