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中顺洁柔(002511):盈利持续提升 疫情有望催化需求

发布时间:2020-03-05    研究机构:华泰证券

受益于产品结构升级与浆价下行,盈利能力持续提升中顺洁柔(002511)发布业绩快报,2019 年公司实现营收66.35 亿元,同比增长16.84%;实现归母净利润6.07 亿元,同比增长49.12%,略超我们此前预期;其中19Q4 营收同比增长13.6%至18.15 亿元,归母净利润同比增长79.5%至1.69 亿元。中顺洁柔是生活用纸行业龙头之一,受益于原材料纸浆价格低位震荡,产品结构持续优化,盈利能力进一步提升,我们预计公司2019-2021 年归母净利润6.07、7.32、8.87 亿元,对应EPS 为分别为0.46、0.56、0.68 元,维持“增持”评级。

产品结构不断优化,原材料木浆价格下行增厚利润受益于KA、GT、AFH、EC 四大渠道持续建设以及电商布局的加快,2019年中顺洁柔营收同比增长16.84%。盈利方面,2019 年营业利润同比增长42.93%、归母净利润同比增长49.12%,归母净利率同比提升至2.0pct 至9.15%,达到2007 年以来的高点,盈利能力提升一方面得益于公司产品结构持续优化、中高端产品占比不断提升;另一方面得益于2019 年主要原材料木浆价格持续下行,据卓创数据,2019 年针叶浆/阔叶浆价格分别同比下跌25%/21%,带动公司盈利修复。

居民卫生意识提升有望催化生活用纸消费,新增口罩业务带来收入增量受2020 年新冠疫情影响,居民个人卫生意识有所提升,拉动纸巾等生活用纸产品日常使用需求的上升。当前部分中小型区域品牌受原材料短缺、员工延迟到岗影响,复工普遍有所推迟,而龙头纸企有望凭借原材料充足备货、生产设备高自动化等优势在此阶段抢占市场份额。此外,公司全资子公司云浮中顺已具备生产和销售医用口罩资质,根据公司2020-06 号公告,预计2 月底可形成产能35 万片/日,后续视需求情况可扩产至200 万片/日左右,新增口罩业务有望带来一定收入增量。

成本下行与产品布局优化双助力,维持“增持”评级中顺洁柔是生活用纸行业龙头之一,2019 年成本下行与产品结构优化下盈利得到进一步修复,结合公司业绩快报,调整盈利预测,预计2019-2021年公司归母净利润6.07、7.32、8.87 亿元(前值5.71、6.94、8.42 亿元),对应EPS 为0.46、0.56、0.68 元。公司自2010 年上市以来PE(TTM)中枢为43.8x,给予中顺洁柔2020 年28~30 倍PE 估值,目标价格区间为15.68~16.80 元,维持“增持”评级。

风险提示:原材料价格大幅波动,市场竞争加剧,疫情发展不确定性。

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