移动版

中顺洁柔(002511):需求向好新品层出 盈利能力高位稳定

发布时间:2020-03-06    研究机构:招商证券

事件: 公司公告业绩快报,2019年实现营业收入66.35亿元,同比增长16.84%;净利润6.07亿元,同比增长49.12%。评论:

1、Q4收入增速小幅回升,疫情提振生活用纸需求

19Q1/Q2/Q3/Q4收入分别同比增长25.8%/19.9%/10.2%/13.6%,净利分别同比增长25.2%/49.7%/44.2%/79.5%,增速环比有所回升。19年公司销售团队持续加强KA、GT、AFH、EC四大渠道的建设、加快网络平台布局,湖北中顺工程项目建设陆续投入使用,提升产能水平,整体规模稳步扩张。2020年以来,受疫情影响,生活用纸作为生活必需品需求增加,带动公司一季度纸巾和湿巾销售较好增长;同时,近期公司公告子公司云浮中顺已取得医用口罩生产销售资质,新增口罩业务,有望进一步带来销售增量贡献。

2、成本下降、产品结构优化,净利率持续高位

盈利能力持续高位,19年净利率9.1%,同比提升1.9pct;Q4净利率9.3%,同比提升3.4pct。2019年国际浆价下跌降低公司原材料成本,我们预计今年浆价仍将底部震荡为主,公司毛利率有望维持较好水平。同时,公司加强内部管理,提高经营效率。持续优化产品结构,高端、高毛利产品及非卷纸类别的占比持续提升。积极开发高端新品投入市场,2019年6月公司个护产品品牌“朵蕾蜜”推出上市,三季度推进四川竹浆纸一体化项目,提升纸浆自给率,助力新品“太阳”主攻中低端市场,进一步丰富产品矩阵。

3、渠道产品扩张打开成长空间,维持“强烈推荐-A”评级

作为国内生活用纸一线品牌,公司持续开拓线上、线下渠道,开发新品引领行业创新,未来规模增长趋势明确。同时,随着产品结构持续优化、成本下行提升毛利,盈利能力仍然向好。员工持股实现利益一致化,深度绑定核心团队利益,多方激励团队积极性。预计2019~2021年净利分别为6.07亿元、7.43亿元、8.99亿元,同比分别增长49%、22%、21%,目前股价对应20年PE为26x,维持“强烈推荐-A”评级。

风险提示:浆价大幅上涨,经济恶化导致生活用纸需求大幅下滑

申请时请注明股票名称