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中顺洁柔(002511):回购股份彰显发展信心 看好全年市场份额提升趋势

发布时间:2020-03-20    研究机构:中国国际金融

  公司近况

  公司公告于3 月19 日以集中竞价方式回购股份,回购数量约占公司总股本的0.08%,成交总金额1573 万元,回购均价14.35 元/股,回购股份将全部用于员工持股计划。此次回购是公司2019 年4 月18 日公告回购议案后的首次回购,彰显当前时点公司对未来的发展信心。

  评论

  1、公司产品为生活必需品,我们预计此次疫情对公司影响有限。

  生活用纸作为高频必须消费品,疫情期间的居家消费场景对纸巾、湿巾等擦拭类产品需求有增加;当前公司云浮、江门、四川、唐山、湖北工厂已陆续复工,疫情对生产端影响已逐步消除;物流端我们预计伴随近期全国物流体系的稳步恢复,公司线下渠道发货有序回到正轨,线上渠道公司积极发力,有望保持快速增长。

  2、2020 年公司盈利能力有望维持在较好水平。近期公司主要原材料针叶浆、阔叶浆价格维持在560/460 美元/吨的低位震荡波动。

  从公司盈利能力角度,我们认为在原材料价格低位震荡、公司产品结构优化、股权激励费用同比下降等因素的带动下,公司2020年利润率有望稳步提升。

  3、渠道、产品、品牌共振,助力公司收入端份额提升。渠道端,我们预计公司GT\KA 渠道将保持稳健增长,EC\AFH 渠道保持快速增长,新零售\母婴渠道保持高速增长;产品端,我们预计公司三大高端产品线占比将持续提升,棉柔巾、卫生巾等产品有望在2020年贡献增量收入;品牌端,我们预计性价比品牌太阳有望实现高速增长。总体看,我们预计公司有望实现2021 年90 亿元收入的股权激励目标,市场份额有望持续提升。

  4、口罩业务预计稳步开展。前期公司公告子公司云浮中顺将开展医用口罩生产、销售业务,公司规划最大产能为200 万片/日。我们预计公司口罩业务正在稳步投产,叠加近期海外疫情蔓延对口罩需求旺盛,我们认为2020 年口罩业务有望为公司带来增量业绩。

  估值建议

  维持2020/2021 年盈利预测不变,当前股价分别对应25/22 倍P/E。

  维持跑赢行业评级,重申Top Pick,维持目标价17.5 元不变,对应2020/2021 年30/26 倍P/E,当前股价有21%上涨空间。

  风险

  原材料价格大幅波动,市场价格竞争超预期。

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