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中顺洁柔(002511)公司点评:用于员工持股的回购计划正式启动 维持买入评级

发布时间:2020-03-20    研究机构:天风证券

  公司2-4 亿元回购计划正式启动。2020 年3 月19 日公司首次以集中竞价交易方式实施了回购股份,回购股份数量 109.59 万股,约占公司总股本的 0.0837%,最高成交价为 14.45 元/股, 最低成交价为 14.34 元/股,成交总金额 1572.97 万元(不含交易费用)。公司如期完成首次回购,彰显未来发展决心。公司2019 年4 月18 日通过此次回购股份计划,拟以集中竞价方式回购公司部分股份,总金额不低于2 亿元,不高于4 亿元,回购股份将全部用于员工持股计划,回购期限为自董事会审议通过之日起不超过12 个月。2019 年8 月5 日,公司调整回购股份价格上限,将回购价格不超过13.69 元/股(含),调整为不超过人民币18.81 元/股(含)。

  公司持续激励,绑定管理层利益,彰显信心。19 年7 月拟实施第二期员工持股计划,受让公司18 年回购的1170.96 万股(价格为 8.08 元/股);18年12 月实施股权激励计划覆盖公司3687 人。19 年9 月通过激励计划预留部分授予方案,拟向符合条件的114 名激励对象授予240 万份预留部分股票期权,向64 名激励对象授予350 万股预留部分限制性股票。公司对核心管理团队激励充足,有利于公司未来长期发展。

  产能全国布局,成本维持低位。公司依托下属子公司江门中顺、云浮中顺、四川中顺、浙江中顺、湖北中顺和唐山分公司,全面形成华东、华南、华西、华北和华中的生产布局。近期推动在四川建设30 万吨竹浆纸一体化项目,其中31.8 万吨竹浆+30 万吨生活纸,总投资40.87 亿元,竹浆纸一体化项目将提升浆自给率,缓解原材料和汇率带来的波动,同时延伸产业链布局,进一步强化长期盈利能力。浆价成本继续保持低位,浆价目前维持在4000 元/吨的低位水平,公司Q4 盈利水平保持高位,19 年公司净利率是9.15%,较去年同期增长1.98pct,19Q4 净利率为9.32%,较去年同期增长3.42pct,预计公司将持续保持高盈利能力。

  渠道和产品双轮驱动,保障长期稳定成长。渠道方面,GT、KA、AFH、EC四大渠道共同发力构建全面销售网络,加速空白区域覆盖。依托经销商渠道加速空白区域覆盖,电商、重点卖场、商销渠道共同发力,加强消费者对公司产品可得性,将支撑公司产能向销量的顺利转化,并在2018 年底新增加母婴和新零售渠道。产品方面,定位中高端市场,主打差异化,依托“洁柔”“太阳”生活用纸品牌,Face、Lotion、自然木三大系列在销售额占比持续提升;18 年推出棉花柔巾,19 年6 月推出“朵蕾蜜”品牌拓展在个人护理产品领域布局。公司近期开展医用口罩生产销售业务,共采购了 5 条医用外科口罩生产线, 生产能力约为 35 万片/日。投产后,公司将视需求继续增加生产线以扩大产能至 200 万片/日左右。

  生活必需品,短期需求提振,关注疫情下使用率上升带来销量增加。2003年生活用纸产量和消费量同比增速均较上年有所增加,生活用纸产量增速较2002 年提升1.08pct 至9.58%,销量增速同比提升0.31pct 至8.09%,疫情期间消费者会加大对生活用纸类卫生产品的使用。新冠肺炎期间,由于封城、小区封闭管理等举措,消费者居家时间变长,预计会提升生活用纸的使用时间和使用频次。另一方面,消费者为了减少外出活动,可能会采取囤货等行为,我们认为短期来看疫情对生活用纸销量有提振作用。长期来看我国人均用纸消费量提升空间较大,看好销量增长和集中度提升。

  公司依托产品高端化/差异化和渠道管理优势,对核心团队充分激励,冲击百亿销售目标。维持2020/2021 年归母净利分别为8.00 亿/8.95 亿元(YOY 分别为31.86%/11.89%)的盈利预测,对应PE 分别为23.75X/21.23X,维持“买入”评级。

  风险提示:原材料价格大幅上涨,市场竞争加剧,渠道拓展不顺利,疫情对复工和物流的影响

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