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中顺洁柔(002511)公司研究:生活用纸需求确定性强 公司量利双升业可期

发布时间:2020-03-30    研究机构:国盛证券

生活用纸受全球疫情影响小,2020 年销量确定性较高。2019 年国内生活用纸消耗量约914 万吨,同比增加3%左右;人均生活用纸消费量仅7.24kg,远低于北美24.72kg 和欧洲12.36kg。在疫情冲击下,国内民众公共卫生安全意识提升,将在短期内增加人均用纸消费量,预计2020 年全年国内和海外生活用纸消费量同比增速都有望提升。在疫情对国内外需求均带来较大负面冲击的情况下,生活用纸生产和销售基本未受到影响,2020 年需求端确定性较强。

公司2020 年预计有10 万吨产能增量。公司2019 年湖北新增10 万吨产能、唐山新增5 万吨产能,年末总产能达到81 万吨。根据公司产能规划,2020年将继续新增10 万吨产能。考虑到疫情导致中小厂生产复工困难,大型生活用纸企业均有一定产成品和渠道库存,预计大型生活用纸企业销量支撑力充足。同时,公司“太阳”品牌生活用纸2019 年7 月推出,有望进一步支提升公司产品市占率,预计公司2020 年生活用纸收入增长可观。

原材料木浆价格低位震荡,短期内难以大幅上涨。2019 年原材料木浆价格持续下跌,全年平均价格同比下跌20.5%。截至2020 年3 月底国内木浆港口库存109 万吨,环比-7.8%,同比+10.1%,仍在较高水平。从供给端来看,目前智利针叶浆生产一定程度受到疫情影响,2 月份出货量有所下降;但巴西阔叶浆暂时没有明确减产计划,带来一定的供给压力。从需求端来看,木浆需求中仅40%左右来自生活用纸,其余均来自文化纸和其他成品纸,而国内外受到疫情冲击预计其他纸种需求均将受到较大负面影响。综合考虑海外疫情的蔓延及港口库存下降的速度,预计2020 年上半年木浆价格将在低位盘整。

生活用纸利润率维持高位,公司有望实现量利双升。公司2019Q1-3 毛利率为38.3%,较2018 年毛利率提升4.2pct。考虑到2019Q4 原材料木浆价格继续下跌,预计2019 年公司毛利率在39%左右,处在历史盈利高位。由于2020 年生活用纸需求端支撑力较强,同时原材料价格低位盘整;另一方面,公司不断加强高端化产品推广,2020 年高盈利水平有望延续,有望实现量利齐升。

公司生活用纸生产销售受到疫情影响较小,原材料价格持续低位盘整,全年收入业绩增长确定性较强,维持“买入”评级。我们预计公司2019-2021年分别实现归母净利润为6.07/7.72/8.95 亿元,同比49.1%/27.3%/15.9%,对应PE 35.0X/27.5X/23.7X。

风险提示:疫情持续蔓延、原材料价格波动风险、新产品销售不及预期风险、渠道拓展不及预期风险。

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