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中顺洁柔(002511):疾风知劲草

发布时间:2020-04-14    研究机构:海通证券

  生活用纸具有消费韧性,行业集中度有望加速提升:目前生活用纸行业规模约1000 亿,近年来国内生活用纸消费量增速保持在4%-8%,作为必选消费品具有明显抗周期性和消费韧性,我们认为,在目前疫情背景下,消费者倾向更高质量产品以及龙头在供应链&多渠道能力的优势将助推行业集中度加速提升。

业绩快速增长,多因素共同驱动:自2015 年起公司财务数据明显改善,根据19 年业绩快报数据,2015-2019 年营收从29.6 亿增长至66.3 亿,复合增速23%,我们认为,洁柔近年来业绩快速增长归功于:1)行业内职业经理人化程度最高;2)产品结构持续升级符合消费升级趋势;3)电商等新渠道发力打造明显竞争优势。

成长路径清晰,市占率有望持续提升:目前洁柔在生活用纸行业市占率约6%,我们判断提升空间仍然较大。我们认为,一方面公司继续在空白市场加速布局以及存量市场继续深耕,另一方面公司将启用“太阳”品牌实现价格带的下沉,此外公司开发“朵蕾蜜”系列进军女性用品领域;此外公司2018 年底实施新一轮股权激励计划,目标19-21 年收入复合增速为17%以上,目标达成后公司收入将达90 亿。

浆价低位震荡,支撑行业盈利性:考虑到海外疫情持续发酵以及全球经济增速预期下调,并且考虑到目前处于较高的木浆库存水平,我们预计,全球浆价水平仍将低位震荡;由于木浆占生活用纸生产成本约60%,并且由于生活用纸具有刚性需求、单价低、消费者价格敏感性弱的特点,因此我们认为,目前浆价低位能够支撑洁柔的盈利水平。

盈利预测与评级:我们预计20-21 年净利润7.6 亿、9.2 亿元,同比增速24.4%,22.1%,4 月13 日收盘价对应20-21 年PE 估值为28 倍、23 倍,作为A 股生活用纸最纯正标的,我们给予公司20 年28-30 倍PE 估值,对应合理价值区间16.24~17.4 元,给予“优于大市”评级。

风险提示:原材料价格波动风险;产能释放不及预期,产能利用率下降。

申请时请注明股票名称