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中顺洁柔(002511)从洁柔财报看公司经营变化:加码线上渠道保障公司稳健增长 新品类拓张打开成长空间

发布时间:2020-04-30    研究机构:长江证券

  事件描述

  中顺洁柔(002511)2019 年实现收入/归母净利润/扣非净利润66.35/6.04/5.89 亿元,同增16.84%/48.36%/49.98%, 单Q4 收入/ 归母净利润/ 扣非净利润18.15/1.66/1.63 亿元,同增13.61%/76.28%/53.80%;2020Q1 实现收入/归母净利润/扣非净利润16.71/1.83/1.87 亿元,同增8.46%/48.67%/53.52%。

事件评论

多因素共振,2019 年业绩靓丽如期。1)多渠道齐头并进,收入同增16.84%。

  分渠道看,GT、KA、AFH、EC 渠道占收入比重或分别为40%/20%/30%/10%,线上渠道或对收入贡献约10pct;分品类看,公司年内加速高端品类(新棉初白/Face/Lotion/自然木产品)推广,2019 年占收入比重或达70%;2)浆价弹性如期释放,归母净利润同增48.36%。毛利率/净利率同比提升5.57/1.93pct 至39.63%/9.10%,毛利率逐季上行主因:2019 年木浆价格受全球需求不振叠加高库存影响同比大幅下滑;生活用纸增值税由前期16%降至13%;公司推进结构性升级提升高净值产品占比,带动毛利率稳步上行。

疫情背景下,公司20Q1 业绩延续快速增长。1)线上渠道放量&新品快速扩张,2020Q1 收入同增8.46%至16.71 亿元。受疫情影响,Q1 线下渠道略有承压,但生活纸具备刚需属性,预计公司线上收入延续40%+快速增长;3 月海外疫情逐步发酵,预计出口订单或实现快速增长;同时新品推广或持续贡献增量,如“太阳”品牌Q1 或实现接近翻倍增长。2)成本&增值税红利仍存,20Q1 归母净利润同增49%。毛利率/净利率同比提升11.11/2.97pct至45.12%/10.98%,均达到历史单季度最高。

发力线上渠道叠加品牌和新品类扩张并进,打造洁柔新成长极。1)公司构建强实力线上团队&供应链系统,强化产品打造和电商运营,支撑线上快速增长;2)布局太阳品牌,构建成本和渠道优势,主打下沉市场,同时积极培育新品,打开全新成长空间。

中顺洁柔是A 股稀缺生活用纸标的,伴随全产品矩阵逐步发力,看好公司持续成长空间。我们预计年内公司收入增速或逐步提速,且利润率维持较高水平。从中长期看,伴随公司供销网络加速布局叠加产品结构升级及品类积极延伸,业绩有望保持稳健成长。我们预计,2020-2022 年公司EPS 分别为0.63/0.75/0.86 元,对应PE 分别为28/24/21X。

  风险提示: 1. 新产能扩建不及预期;2. 公司核心营销团队人员大量流失,终端营销竞争力下滑。

申请时请注明股票名称