中顺洁柔(002511.CN)

中顺洁柔(002511):高毛利产品占比持续提升 浆价低位释放盈利空间

时间:20-05-07 00:00    来源:国泰君安证券

本报告导读:

公司产品结构持续优化,推进产能投建和整体战略布局,营销渠道全面强化;纸浆价格预计将延续低位,成本压力释放持续推动毛利率提升,业绩弹性凸显。

投资要点:

上调目标价至19.61元,维持谨慎增持评级。公司发布2019年报及2020年一季报,受益于高毛利产品占比不断提升和浆价持续疲软,利润增速略超预期,上调2020~2022 年EPS 至0.61(+0.07)/0.73(+0.10)/0.86 元。

公司产品结构不断优化,渠道布局持续扩张,业绩高成长确定性较强,给予公司2020 年32 倍PE,上调目标价至19.61 元,维持谨慎增持评级。

2019 年业绩符合预期,2020Q1 盈利略超预期。公司2019 年实现营收66.35亿元(+16.84%),归母净利润6.04 亿元(+48.36%);综合毛利率达到39.63%,同比提升5.56pct,净利率提升2.03pct 至9.10%。公司2020Q1营收和归母净利润分别同增8.46%和48.67%,受益于浆价低位,毛利率和净利率分别达到45.12%和10.98%,盈利水平持续提升。

纸浆价格延续低位,成本压力释放推动毛利率提升,营销渠道全面强化。

2019Q2 以来浆价维持低位运行,公司生产成本降低,有效提升毛利率,疫情影响下生活用纸产品需求明显增加,预计浆价仍将延续低位,利于盈利保持稳健增长。公司不断建设完善营销网络,GT、KA、AFH、EC、RC、SC 六大渠道齐头并进,细分与扁平化市场经营、扩大经销商网络布局。

产品结构持续优化,推进产能投建强化整体战略布局。公司持续加大高端高毛利产品销售力度,高毛利产品比例提升至近70%,生活用纸毛利率高达39.95%。投资建设竹浆纸一体化项目,提高原材料自给率,充分参与高中低端市场竞争,启用“太阳”作为项目品牌,寻求新业务利润增长点。

风险提示:需求不及预期,原材料及纸价波动,市场竞争加剧