移动版

中顺洁柔(002511)2019年报&2020年一季报点评:业绩超预期 产品结构优化&原材料成本低提高毛利率 产能渠道日趋完善

发布时间:2020-05-08    研究机构:华创证券

  事项:

公司发布2019 年报及2020 年一季报。2019 年实现营业收入66.35 亿元(同比+16.84%);归母净利润6.04 亿元(同比+48.36%);扣非后归母净利润5.89亿元(同比+49.98%)。2019Q4 实现营业收入18.15 亿元(同比+13.61%);归母净利润1.66 亿元(同比+76.28%);扣非后归母净利润1.63 亿元(同比+53.8%)。2020Q1 实现营业收入16.71 亿元(同比+8.46%);归母净利润1.83亿元(同比+48.67%);扣非后归母净利润1.87 亿元(同比+53.52%)。

  评论:

产品结构不断优化,高端产品发展迅速,个人护理产品增加亮点。2019 年公司持续加大高端、高毛利产品的销售力度,新棉初白、Face、Lotion、自然木等高毛利产品收入占比提升至接近70%,较2018 年提升10pct。此外公司积极拓宽产品线,打造全新品牌“朵蕾蜜”进军个人护理领域,同时适应市场需求开发了女性护理卫生湿巾、卸妆湿巾和婴儿湿巾、婴儿吸汗巾等高端生活用品,逐步向“大健康”方向迈进。公司于2019 年重新启用太阳品牌,面向国内60%以上的中低端市场,加快对高中低生活用纸市场的覆盖。2019 年公司生活用纸实现营业收入65.63 亿元(同比增长16.84%),占比98.91%,产量/销量/库存分别为8866.53/6890.97/768.51 万箱,同比增长23.67%/26.61%/40.55%;新业务个人护理产品实现营业收入321.87 万元。

浆价下行释放成本压力,毛利率显著提升。2019 年得益于浆价下降,公司生产成本降低,总体毛利率为39.63%(同比+5.56pct)。伴随高毛利产品占比提高,2019 年生活用纸毛利率为39.95%(同比+5.39pct),位居国内生活用纸行业第一。2019 年公司期间费用率(含研发费用)为28.06%(同比+3.78pct),其中销售费用率20.64%(同比+2.8pct),主要系销售收入增加及公司持续增加市场投入,加大促销力度;管理费用率7.1%(同比+1.65pct),主要系股权激励费用及员工薪酬增加;研发费用率2.66%(同比+0.77pct),主要系产品研究开发费用增加。综合影响下,公司2019 年净利率为9.1%(同比+1.93pct)。

产能布局&渠道强化,维持“强推”评级。2019 年湖北中顺新建高档生活用纸项目第一期工程10 万吨/年完成了竣工验收工作并陆续投入使用,有效提升公司华中区域市场份额。此外,公司投资建设30 万吨竹浆纸一体化项目,拟实现竹-浆-纸一体化的生产模式,充分参与高-中-低端生活用纸市场竞争,并且启用“太阳”作为该项目生活用纸品牌,有利于为公司寻求新的业务利润增长点,实现双品牌战略发展和公司整体战略转型。公司渠道逐步强化,通过GT/KA/AFH/EC/RC/SC 六大渠道全面发力,深耕空白销售网点。我们上调公司盈利预测由2020-2021 年归母净利润7.38、9.04 亿元至2020-2022 年8.17/9.82/11.76 亿元,对应当前股价PE 分别为30、25、21 倍,根据公司盈利预测及可比公司市值,相应上调公司目标价为22 元,对应2020 年PE 35 倍,维持“强推”评级。

风险提示:宏观下行消费不振,原材料价格大幅上涨,汇率大幅波动。

申请时请注明股票名称