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中顺洁柔(002511)2020年中报业绩预告点评:中报业绩超预期 经营趋势有望延续

时间:20-07-14 00:00    来源:中信证券

公司2020H1 业绩预告超预期,疫情促使生活用纸量价齐升,而浆价低位盘整;公司品牌运营能力较强,618 大促期间表现突出,高端纸巾、湿纸巾等高毛利品类占比进一步提升。判断公司全年锁定低成本木浆,上调全年归属净利润增速预测至50%,维持“买入”评级。

半年报业绩预告超预期,Q2 归属净利润同比+51%~+87%。公司公布业绩预告,预计2020H1 归属净利润4.1-4.7 亿元,同比+50%~+70%,对应Q2 归属净利润同比+51%~+87%,超出市场预期。我们预期公司实际业绩增速有望落在指引区间上限附近。

疫情对行业影响较为积极正面,促进生活用纸量价齐升。疫情不仅提升生活用纸用量,同时也驱动产品结构升级,如疫情期间消费者对于具备消毒杀菌功能的湿纸巾、湿厕纸及天然无添加的高端面巾纸需求明显增加。以618 期间销售情况为例,6/1-6/18,一次性清洁用品累计成交额达去年同期的32 倍,其中高端纸品累计成交额同比+150%;618 当天,一次性清洁用品成交额达去年同期的44倍,高端纸品成交额同比+450%,棉柔巾成交额同比+167%,湿厕纸成交额同比+162%。

Q2 新兴渠道延续高速增长。电商渠道在618 年中大促带动下实现较快增长,京东商城618 当天洁柔品牌位列京东超市家清纸品热销品牌No.5,洁柔Face 卷纸、Face 抽纸分别位列热销单品No.4、No.9,洁柔旗舰店位列热销店铺No.4,我们预计Q2 公司电商渠道同比+45%以上,GT、KA 渠道补库存驱动收入增速修复至中高个位数,Q2 整体收入增速达到15%以上,维持全年收入增速预测18%。

浆价持续低位盘整,产品结构持续优化,上调全年业绩增速预测至50%。2020年6 月底三港库存186 万吨,仍处较高水平,下游需求复苏缓慢,预计下半年浆价仍将低位震荡。公司规模大、采购经验丰富,木浆当期成本价格明显低于市场均价,加之木浆备库充足,料全年锁定较低原材料成本。公司目前高端产品占比超70%,Face 占比较高,2020 年发力Lotion 品牌,叠加湿纸巾类产品需求较好,预计高毛利产品占比继续提升,同时口罩等防疫物资增厚利润。预计全年净利率超过11.5%,上调全年归属净利润增速预测至50%。

风险因素:原材料价格波动;新品销售、渠道拓展、产能投放不及预期等。

投资建议:Q2 经营超预期,产品结构持续升级,浆价低位震荡仍将延续,口罩业务增厚业绩,预期毛利率、净利率稳中有升,上调2020-22 年EPS 预测至0.69/0.81/0.93 元(原预测:0.60/0.71/0.81 元),维持“买入”评级。