中顺洁柔(002511.CN)

中顺洁柔(002511):必选属性+品类扩充+木浆下跌 共驱H1净利再超预期

时间:20-07-14 00:00    来源:中信建投证券

事件

7 月13 日,中顺洁柔(002511)发布2020 年半年度业绩预告。公司2020H1 预计实现归母净利润4.12-4.67 亿元,同比增长50%-70%。

其中2020Q2 预计实现归母净利润2.29-2.84 亿元,同比增长51%-87%。

业绩超出预期。

我们的分析和判断

疫情催化需求,浆价低位叠加产品结构优化,20H1 利润超出预期2020 年疫情催化防控物资需求,消费习惯改变,具有卫生、杀菌、隔离功能的卫生湿巾备受市场欢迎,公司相关品类销售良好,相关渠道快速增长。公司及时补足库存,物流影响较小,同时按计划复工、供给端稳定,线上则增长迅速,卫生用品必需品优势凸显。2020H1 公司预计实现归母净利润4.12-4.67 亿元,同比增长50%-70%。其中2020Q2 预计实现归母净利润2.29-2.84 亿元,同比增长51%-87%,利润高增超出预期。

同时,公司产品结构持续优化,高端、高毛利产品比例持续提升,重点单品、新品推广加速。公司FACE、LOTION、自然木等高毛利产品收入占比预计已提升至65%+,推出的母婴高端产品“新棉初白”棉柔巾市场也反应良好,高端卫生巾“朵蕾蜜”产品正式投放市场,预计2020 年产品结构进一步优化。伴随渠道建设日趋完善,销售继续稳定快速增长。

成本端,浆价持续下降有望继续带来业绩弹性。截至2020年7 月12 日,木浆价格为3851.00 元/吨,同比下降11.01%%,环比下降1.55%。2019 年公司销售毛利率为39.63%,同比上升5.56pct;销售净利率为9.10%,同比上升1.93pct。 2020Q1 公司销售毛利率为45.12%,同比上升11.11pct;销售净利率为10.98%,同比上升2.97pct。受益于浆价的下降和公司规模效应凸显,生产成本降低,产品结构优化,高毛利产品占比提升,公司盈利能力进一步增长。

渠道多元化拓展,线上持续快速发展,产能不断扩张公司一方面公司通过不断调整产品结构,加速重点品、新品推广;另一方面,在对已有渠道不断的完善和优化的同时,开拓细化出新的销售模式,全方位进行营销布局,拓宽销售网络。2019 年公司KA、GT、AFH、EC四大渠道建设持续推进,新渠道快速拓展。区域上,公司产品覆盖近1800 多个县市区,拥有2300 多个经销商,在华南、西南、西北区域市占率前茅。

疫情刺激线上消费,公司电商渠道有望保持较快发展。洁柔通过打造电竞知名选手UZI 联名款、“618”大促等系列活动,持续推动线上业绩增长;其中618 期间洁柔在天猫家清纸品品牌排行榜中成交金额排名前二;6月1 日京东618 开启1 小时内,抽纸品类成交金额同比增长144%,其中洁柔成交金额同比增长230%;京东联合洁柔推出的C2M 单品洁柔粉Face 抽纸24 包,6 月18 日成交额更是破千万,达5 月平均日销的27 倍。

产能方面,2019 年湖北中顺工程项目一期新增产能10 万吨并陆续投入使用,基本满足华中市场需求,构筑利润新增长点。此外公司拟投资5 亿元于四川基地扩建5 万吨高档生活用纸项目,满足西南、西北、云贵市场未来销售增长的需求。

此外,2019 年7 月9 日,中顺洁柔公告拟在四川省达州市投资建设30 万吨竹浆纸一体化项目,其中竹浆建设规模为31.8 万吨/年,生活用纸建设规模为30 万吨/年。项目计划分三期建设,每期产量10 万吨,预计工程总工期为70 个月。项目总投资40.87 亿,其中竹浆建设项目计划投资17.8 亿元,生活用纸建设项目计划投资21.1 亿元。我们认为,该项目顺利实施之后,将有效推动公司实现竹浆纸一体化和产业链延伸发展,有利于提升公司利润空间;同时以“太阳”为竹浆系列生活纸品牌,与“洁柔”双品牌发展,不断提升公司长期发展能力。

投资建议:

成长趋势依旧,公司扩品类卓见成效,渠道红利驱动持续成长,而受益浆价下跌仍具有业绩弹性。我们预计中顺洁柔2020-2021 年实现营业收入分别为78.61、92.71 亿元,同比增长18.49%、17.92%;2020 年归母净利润我们上调至9.02 亿元,2021 年预计为10.47 亿元,同比增长49.34%、16.11%;对应PE 为37.6x、32.3x,维持“买入”评级。

风险因素:

原材料价格大幅波动;行业竞争大幅加剧等。