中顺洁柔(002511.CN)

中顺洁柔(002511):产品结构升级 原材料价格低位 Q2业绩延续高增长

时间:20-07-15 00:00    来源:上海申银万国证券研究所

公司公告2020 年上半年业绩预告。2020 上半年实现归母净利4.12-4.67 亿元,同比增长50-70%;对应Q2实现归母净利2.29-2.84 亿元,同比增长51-87%;2019 年Q2-2020年Q2 公司连续五个季度归母净利增速超过40%。

收入增速恢复:工厂3 月已全部复产,渠道快速增长,我们预计Q2 收入增速恢复。新冠肺炎疫情期间生活用纸用量边际改善:使用一次性抽纸可有效隔绝公共空间病毒传播;疫情期间居民大幅采购使得渠道库存降低,二季度迎渠道补库需求;公司积极发展线上渠道,根据淘数据统计,2020 年4-6 月洁柔品牌淘宝线上销售额同比增长48.3%,线上渠道高增长带动收入增速恢复;公司所有基地在3 月上旬复产,二季度生产全面恢复正产。

产品结构调整与浆价底部,利润弹性持续显现。木浆价格持续底部:外盘纸浆报价持续走低,外盘针叶浆银星报价由19 年3 月的730 美元/吨逐步下调至8 月580 美元/吨,下调20.5%;外盘阔叶浆明星报价由3 月720 美元/吨逐步下调至10 月475 美元/吨,下调34.0%,木浆价格持续低位。产品结构调整:公司高毛利产品占比进一步提升(湿巾产品毛利率50%、个护产品毛利率60%),带动公司整体利润率提升。

渠道持续扩张,产品结构调整升级,精细化管理挖掘盈利潜能,公司基本面持续改善。公司高管及员工在充分激励机制下, KA 渠道合作拓宽、线上平台获得突破进展,渠道建设多点开花,收入稳健增长。产品结构调整,高毛利率产品占比提升,推进原有产品升级换代,差异化竞争提升客群粘性,精细化管理保证盈利能持续改善。公司产品升级进度超预期,叠加木浆价格持续低位,我们上调公司2020-2022 年归母净利的预测至8.98 亿元10.71 亿元和12.78 亿元(原为8.24 亿元、9.21 亿元和10.55 亿元),目前股价/市值(24.33元/318 亿元)对应2020-2022 年PE 分别为35 倍、30 倍和25 倍,我们长期看好洁柔在行业中的成长逻辑,同时看好公司品牌价值的树立,维持“增持”评级!