中顺洁柔(002511.CN)

中顺洁柔(002511):产品结构持续优化、渠道拓张驱动业绩增长

时间:20-08-07 00:00    来源:群益证券(香港)

結論與建議:

事件:公司发布2020 年半年报业绩,2020H1 实现营收36.16 亿元,同比增长13.99%,归母净利润4.53 亿元,同比增长64.70%,毛利率同比提升10pct 至46.59%,净利率同比提升3.85pct 至12.52%,业绩略超预期。

其中2Q 单季实现营收19.45 亿元,同比增长19.21%,归母净利润2.69亿元,同比增长77.74%,毛利率同比提升8.62pct 至47.85%。

产品结构进一步优化,带动业绩持续增长:公司积极推进产品结构的优化调整,加速推广新品、重点单品,持续提升高毛利产品占比。分产品来看,20H1 生活用纸实现营收35.33 亿元,同比增长13.35%,高毛利产品收入占比提升至70%。具体看,公司加大对Face、Lotion、自然木、新棉初白等高毛利生活用纸产品的销售力度,尤其是Face 系列作为公司主打产品,20H1 同比增速120%,收入占比接近60%,Lotion、自然木、新棉初白等重点单品同比增速80%、30%、60%。此外,个人护理实现收入6721 万元,其中卫生巾业务收入2000 万元左右,在经过2019 年的产品培育,2020 年有望加速终端铺货,未来或将成为新的业绩增长点,预计全年营收有望实现6000 万元。其次,疫情爆发公司新增口罩业务,20H1实现营收约4000 万,随着国外疫情的蔓延,出口业务增加,有望持续贡献业绩增量。同时,疫情改变消费习惯,公司不断丰富产品品类,除口罩业务外推出酒精消毒湿巾、消毒洗手液、漱口水等新品,有效提升品牌效应,并推动公司业绩持续提升。

强化线上渠道布局,完善营销网络:疫情刺激了线上消费增长,公司强化渠道建设,加快网络平台布局,尤其是电商渠道的拓展。20H1 电商渠道增速近50%,尤其“618”期间,天猫家清行业销售排名为例第二,超越清风、心相印且天猫洁柔旗舰店销售额近2000 万元,与京东推出各类促销活动,是5 月平均日销的27 倍,并在京东618 开始1 小时内成交金额是去年同期的330%。此外,线下渠道虽在20Q1 受疫情和运输受阻影响,但随着二季度物流运输恢复,经销商等传统渠道快速恢复,线上线下全渠道布局,助力业绩稳健增长。

毛利率持续提升,费用率有所增加:公司20H1 综合毛利率为46.59%,同比提升10pct。主要是20H1 原材料木浆价格持续走低,同比下跌约23%,受益于低成本浆价以及公司产品结构持续优化,高毛利产品占比提升,带动生活用纸毛利率提升9pct 至46.19%,位居国内生活用纸行业第一。

费用方面,20H1 费用率31.07%,同比增5.43pct,其中,销售费用率同比提升4.29pct 至23.45%,主要是公司加大营销推广和渠道建设,管理费用率同比提升1.14pct 至5.14%,主要因摊销今年股权激励费用5174万元所致。

盈利预测:作为生活用纸龙头企业,不断完善渠道建设、拓宽产品线,提升高毛利产品的占比的同时对原有产品持续优化升级,不断提升品牌效应,叠加原材料木浆价格低位运行,公司仍会受益于原料价格下降带来的成本降低,以及基于疫情所需公司新增口罩等防疫产品将会贡献业绩增量,推动业绩持续提升。我们上调公司20、21 年盈利预测,预计净利为9.38 亿元、11.28 亿元(原预测为8.1 亿元、9.2 亿元),YOY+55%、20%,EPS 为0.72 元和0.86 元,当前股价对应PE 为35 倍和29 倍,维持买入的投资建议。

风险提示:新产品销售不及预期,木浆价格上涨等