中顺洁柔(002511.CN)

中顺洁柔(002511)2020年中报点评:收入增速恢复 利润持续高增

时间:20-08-07 00:00    来源:上海申银万国证券研究所

公司公告2020 年半年报,符合市场预期。公司公告2020 年中报,2020H1 实现收入36.16亿元,同比增长14.0%,归母净利润4.53 亿元,同比增长64.7%,扣非归母净利润4.47亿元,同比增长65.6%;其中2020Q2 实现收入19.45 亿元,同比增长19.2%,归母净利润2.69 亿元,同比增长77.7%,扣非归母净利润2.60 亿元,同比增长75.5%,2019年Q2-2020 年Q2 公司连续五个季度扣非归母净利增速超过50%。

收入增速恢复:电商渠道快速增长,Q2 收入增速恢复。新冠肺炎疫情期间生活用纸用量边际改善:由于病毒可通过接触式传播,使用一次性抽纸可有效隔绝公共空间病毒传播;疫情期间居民大幅采购使得渠道库存大幅降低,二季度迎渠道补库需求;公司积极发展线上渠道,线上渠道高增长带动收入增速恢复。2020 年Q2 收入增速恢复至19.2%。

产品结构调整与浆价底部,利润弹性持续显现。木浆价格持续底部:外盘纸浆报价持续走低,外盘针叶浆银星报价由19 年3 月的730 美元/吨逐步下调至8 月580 美元/吨,并持续底部;公司积极储备木浆库存,对冲浆价上行风险。公司2020 年中报原材料库存较年初增加2.18 亿至7.42 亿元。产品结构调整:公司高毛利产品占比进一步提升(湿巾产品毛利率50%、个护产品毛利率60%),带动公司整体利润率提升。毛利率:2020 年Q2公司毛利率连续第6 个季度环比提升,达到47.9%,同比提升8.62pct,环比提升2.73pct。

销售费用率:公司促销费用增加,2020 年Q2 销售费用率同比提升3.21pct(销售费用率提升主要系促销费用提升,2020H1 销售费用率提升4.29pct,其中促销费用占收入比提升3.70pct)。综合看,2020 年Q2 公司净利率达到至13.8%,同比提升4.56pct,环比提升2.86pct。

渠道持续扩张,产品结构调整升级,精细化管理挖掘盈利潜能,公司基本面持续改善。公司高管及员工在充分激励机制下, KA 渠道合作拓宽、线上平台获得突破进展,渠道建设多点开花,收入稳健增长。产品结构调整,高毛利率产品占比提升,推进原有产品升级换代,差异化竞争提升客群粘性,精细化管理保证盈利能持续改善。公司产品升级进度超预期,叠加木浆价格持续低位,我们维持公司2020-2022 年归母净利的预测至8.98 亿元10.71 亿元和12.78 亿元,目前股价/市值(24.83 元/326 亿元)对应2020-2022 年PE分别为36 倍、30 倍和26 倍,我们长期看好洁柔在行业中的成长逻辑,同时看好公司品牌价值的树立,维持“增持”评级!