中顺洁柔(002511.CN)

中顺洁柔(002511):业绩表现亮眼 品类渠道优化超预期

时间:20-08-09 00:00    来源:西南证券

业绩总结:公司发布2020 年半年报。2020 年上半年公司实现营业收入36.2 亿元,同比增长14%;归母净利润4.5 亿元,同比增长64.7%;扣非后净利润4.5亿元,同比增长65.6%。其中,2020Q2 实现营业收入19.5 亿元,同比增长19.2%,归母净利润2.7 亿元,同比增长77.7%。业绩表现亮眼,经营质量优异。

产品结构优化升级,新品类推动业绩提升。2020 年公司继续深耕生活用纸品类,实现营收35.3 亿元(+13.4%),占总营收比重达97.7%。受疫情影响,消费者消费习惯有所改变,公司迅速适应市场消费趋势,不断丰富渠道内容,推出了口罩产品、酒精消毒湿巾、消毒洗手液、漱口水等新品,有效提升品牌效应,并形成公司新的利润增长点。2020 年上半年公司综合毛利率同比提升9.9pp 至46.6%,净利率增长3.8pp 至12.5%,主要得益于两方面原因:1)主要原材料纸浆价格继续呈底部盘整态势,单位成本明显下降;2)公司持续优化产品结构,提升高端、高毛利及非卷纸类别产品占比,加大Face、Lotion 和自然木等重点品和高毛利产品的销售力度。随着高毛利品类占比的提高,生活用纸毛利率达到46.2%,位居国内生活用纸行业第一。

渠道建设完善,电商销售持续扩张。公司GT(传统经销商渠道)、KA(大型连锁卖场渠道)、AFH(商用消费品渠道)、EC(电商渠道)、RC(新零售渠道)、SC(母婴渠道)六大渠道齐头并进,2020 年疫情影响传统渠道,刺激线上消费,公司抓住机会发展线上渠道,一季度电商销售迅速扩张,增速达到45%,新零售渠道同比增速接近200%;据淘数据显示,二季度洁柔品牌淘宝线上销售额同比增长48.3%,线上渠道高增长拉动营收增速。

开拓市场费用率提升,经营质量保持优异。2020 年上半年公司整体费用率为31.1%,同比增长5.4pp。其中销售费率为23.5%,同比提升4.3pp,主要系公司持续增加市场投入,加大促销力度,开拓销售网络所致。公司继续提高自主创新能力,推出个人护理新品类并不断改良生产工艺,管理费率为5.1%,同比增长1.1pp,主要是本报告期股份支付产生的费用、职工薪酬、折旧摊销费用增加所致。经营性现金流量净额5 亿元,同比降低31.4%,主要系支付材料款及支付各项税费增加所致;存货周转天数增加22.63 天至100.9 天,主要是公司低价囤积较多原材料,总的来看ROE 达到10.5%,同比提升3.6pp,报表质量优异。

产能扩建推进顺利,市场占有率有望提高。目前,公司在湖北中顺新建的高档生活用纸项目第二期工程10 万吨/年顺利推进,未来新增产能的逐步释放可以有效提升公司生活用纸产能规模,满足华中市场的销售需求,从而进一步提高公司的市占率。此外,19 年公司投资建设30 万吨竹浆纸一体化项目,拟实现竹-浆-纸一体化的生产模式,充分参与高-中-低端生活用纸市场竞争,并且启用“太阳”作为该项目生活用纸品牌,该品牌定位更高质量、更低价格,面向国内 60%以上的中低端市场,是一款高性价比产品,也是提升公司产品市占率和实现双品牌战略发展和整体战略转型的关键点。

盈利预测与投资建议。在浆价下行及高端产品占比提升下,我们上调公司盈利预测,预计2020-2022 年EPS 分别为0.66 元、0.8 元、0.94 元,对应PE 38倍、32 倍、27 倍。考虑到公司处于渠道快速拓展期,有较大的弯道超车机会,增速超越同行平均,维持“买入”评级。

风险提示:原材料价格大幅波动的风险,终端产品销售低于预期的风险。