中顺洁柔(002511.CN)

中顺洁柔(002511):量利双升 2020Q3延续高增长

时间:20-10-11 00:00    来源:国盛证券

事件:公司预告2020Q1-3 预计实现归母净利润6.57~7.44 亿元,同比+50%~70%;2020Q3 预计实现归母净利润2.12~2.44 亿元,同比+30%~50%。

原材料价格回落,叠加疫情催生需求,公司Q3 延续高增长态势。2019 年以来原材料木浆价格持续下跌,2020Q1-3 木浆价格同比-20.1%;2020Q3木浆价格同比-10.4%,环比-4.4%。在疫情冲击下,国内民众公共卫生安全意识提升,将在短期内增加人均用纸消费量,预计2020 年全年国内和海外生活用纸消费量同比增速都有望提升。

生活用纸量利双升,个护业务增长迅速。从上半年情况来看,公司2020H1生活用纸业务毛利率为46.2%,同比+9.0pct,受益原材料价格下降,生活用纸业务盈利能力大幅提升,同时疫情催化下,生活用纸销量稳健增长。根据测算,预计公司2020H1 个人护理业务毛利率在78%左右。个人护理业务毛利率高,且快速增长,推动公司整体利润率提高,在Q2 原材料价格环比提升情况下,仍实现毛利率和净利率的环比改善。

需求支撑力强叠加原材料价格低位,Q4 增长有望延续。1)在疫情冲击下,国内民众公共卫生安全意识提升,将在短期内增加人均用纸消费量,预计2020 年全年国内和海外生活用纸消费量同比增速都有望提升。2019 年国内生活用纸消耗量约914 万吨,同比增加3%左右;人均生活用纸消费量仅7.24kg,远低于北美24.72kg 和欧洲12.36kg。2)截至2020 年7 月底国内木浆港口库存175 万吨(约21 天),仍在较高水平。考虑到海外疫情持续蔓延,2021 年仍有新增阔叶浆产能释放,预计浆价短中期仍将处于低位。

持续拓展新品类、开发新渠道,中长期内生增长动能充足。公司主营生活用纸,2018 年推出个人护理新品棉花柔巾,2019 年6 月卫生巾产品线上开始销售。卫生巾市场规模达到400 亿元,公司具备渠道和品牌优势,新业务有望带来新增长点。Face+Lotion+自然木为公司主推的三款高毛利产品,收入占比已提升至70%(vs 18 年占比63.4%)。2020 年在疫情催化下,进一步推出了口罩产品、酒精消毒湿巾、消毒洗手液、漱口水等新品。公司在原本GT(传统经销商渠道)、KA(大型连锁卖场渠道)、AFH(商用消费品渠道)、EC(电商渠道)四大渠道基础上,新布局RC(新零售渠道)、SC(母婴渠道),并且持续加大线上渠道的投入布局,优化传统渠道。

公司生活用纸生产销售受到疫情影响较小,原材料价格持续低位盘整,全年收入业绩增长确定性较强,维持“买入”评级。我们预计公司2020~2022年分别实现归母净利润为9.01/10.87/13.04 亿元, 同比增长49.2%/20.6%/20.0%,对应PE 31.9X/26.5X/22.0X。

风险提示:疫情持续蔓延、原材料价格波动风险、新产品销售不及预期风险、渠道拓展不及预期风险。