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中顺洁柔(002511)公司动态点评:Q3利润持续高增 看好市场地位提升及进口木浆贸易条件改善

时间:20-10-13 00:00    来源:长城证券

Q3 单季净利润预计同比+30%~50%,利润持续高增。公司预告2020Q1-3预计实现归母净利润6.57~7.44 亿元,同比+50%~70%;2020Q3 预计实现归母净利润2.12~2.44 亿元,同比+30%~50%;预告符合预期。

收入增长提速,盈利能力同比提升。收入端方面,公司19 年三季度收入基数较低,今年三季度受益于我国疫情控制有效,学校复学顺利,单季增速预计环比提速。利润端方面,去年同期净利率水平已高达9.89%,盈利水平基数较高,期间虽有销售政策调整,但Q3 木浆价格相对去年同期仍有约20%~30%的价差,且叠加人民币升值Q3 已开始反应,预计盈利相对去年同期仍有提升。

需求待修复+人民币升值+品牌力韧性,木浆成本端扰动有望被熨平,盈利水平有望维持高位。1)需求仍疲弱。木浆下游约50%为必选消费卫生品,50%为与经济周期相关的包装、文化纸产品;疫情反复下,这部分需求修复尚需时间。2)原油价格拉低成本底线。占木浆成本约10%的原油,其价格也低于去年同期约20%,木浆价格缺乏有力支撑。3)人民币价格步入上行通道。我国抗疫积极推动经济快速修复,人民币升值的情形下,木浆人民币口径采购价格或位于低位甚至继续下探。近期央行取消远期售汇业务风险准备金,单向逆周期干预退出,市场化下人民币升值动力充足。

此外,4)公司低位囤浆政策稳步实施。根据中报来看,公司已积极购入低价浆,有望抚平成本端周期性。5)品牌力支撑下终端价格保持稳定。

作为生活用纸四大家,公司市场份额稳步提升,已超过金红叶成为排列第三的生活用纸品牌,在木浆价格下行中,相对于中小纸企体现出较强的价格韧性;18 年公司在木浆价格上行期间率先提价,品牌力对盈利能力形成有效支撑。

太阳品牌+个护打造公司第二增长曲线。随着公司30 万吨竹浆纸一体化产能的稳步推进,太阳品牌也将快速向市场推开,补足公司产品矩阵,助力公司渠道稳步下沉,覆盖全国2800 个区市县,长期向“洁柔”、“太阳”双一百收入迈进。此外,公司个护产品刚起步,公司实时挖掘市场需求,不断研发和推出新品,与公司传统渠道强协同,未来成为支撑公司业绩增长的主要驱动力。

投资建议:预计 2020-2021EPS 至0.69、0.83 元,对应PE 分别为32、26x,维持“强烈推荐”评级。

风险提示:原材料价格上涨风险;产能释放不及预期;行业产能扩张大于需求,竞争加剧;扩品类推广不及预期;营销渠道建设不及预期。