中顺洁柔(002511.CN)

中顺洁柔(002511):Q3净利润同比增34.4% 继续看好公司份额提升趋势

时间:20-10-30 00:00    来源:中国国际金融

1-3Q2020 业绩符合我们预期

公司公布2020 前三季度业绩:收入55.6 亿元,同比增长15.3%;归母净利润6.72 亿元,同比增长53.4%,符合此前业绩预告区间;扣非后净利润6.62 亿元,同比增长55.3%,符合我们预期。分季度看,2020Q1/Q2/Q3 营收同比分别增长8.5%/19.2%/17.7%;归母净利润同比分别增长48.7%/77.7%/34.4%。

发展趋势

1、前三季度营收保持较快增速。1-3Q 公司营收同比增长15.3%,其中单Q3 营收增速+17.7%。分渠道看,我们预计EC 渠道整体增长强劲,其中Q3 呈现加速趋势;KA/GT 等渠道保持稳健增长。分产品看,我们预计Q3 生活纸高端系列Face/Lotion/自然木占比提升至接近75%,卷纸收入占比已低于35%;同时个护领域加速布局,我们预计实现较快增长。

2、盈利能力持续向好。1-3Q 毛利率同比提升8.3ppt 至46.6%,我们预计主要受公司产品结构持续优化拉动,其中单Q3 毛利率同比提升5.3ppt 至46.7%。费用端来看,1-3Q 销售费用率同比提升4.6ppt 至24.2%,主因公司持续增加市场投入,加大促销力度,开拓销售网络所致;管理及研发费用率同比提升0.9ppt 至7.6%,财务费用率同比下降0.7ppt 至-0.2%,主因银行利息费用减少及汇兑收益增加。1-3Q 净利润率同比上升3.0ppt 至12.1%,扣非后净利润率同比提升3.1 ppt 至11.9%。

3. 继续看好公司行业龙头地位与市场份额提升趋势。公司积极在渠道、品牌、产品等方面持续发力,抢占市场份额。渠道端,加大线上业务投入,持续优化营销体系;产品端,高端占比持续提升,棉柔巾、卫生巾等新品类有望贡献增量;品牌端,公司太阳品牌针对中低端市场,与洁柔品牌形成差异化定位,满足不同层级消费者需求。利润端,我们预计木浆价格维持低位,叠加人民币汇率向上,有望利好公司盈利能力释放。此外,公司股权激励计划目标为2019-2021 年公司营收相比2017 年增长41.6%/67.09%/94.03%,我们预计公司2020 年达成激励目标的可能性较高,看好公司激励下的持续快速成长势头。

盈利预测与估值

维持2020 年和2021 年盈利预测不变。当前股价对应2021 年27倍市盈率。维持跑赢行业评级和28 元目标价,对应35 倍2021 年市盈率,较当前股价有30%的上行空间。

风险

原材料价格大幅波动,市场竞争超预期。