中顺洁柔(002511.CN)

中顺洁柔(002511):Q3业绩保持快速增长 产品渠道优化升级助长远发展

时间:20-11-03 00:00    来源:华西证券

事件概述

中顺洁柔(002511)发布2020 年三季报,2020 年前三季度公司实现营收55.55 亿元,同比增长15.26%;归母净利润6.72 亿元,同比增长53.42%;扣非后净利为6.62 亿元,同比增长55.28%。三季度单季度公司实现营收19.39 亿元,同比增长17.70%,归母净利润2.19 亿元,同比增长34.41%;扣非后净利为2.15 亿元,同比增长37.51%。

分析判断:

收入端:Q3 业绩增长稳健。

公司前三季度营收保持较快增长,主要系受疫情影响,消费者的消费习惯有所改变,公司湿巾等品类产品销售良好,电商渠道快速增长。虽然因为浆价保持低位运行,行业新产能投产以及小企业复工,行业竞争加剧,部分企业向下调价尝试争取更大的市场份额。但Q3 公司收入依然保持着较为快速的增长,表现出较强的市场竞争力。另外一方面,公司电商和新零售依然取得不错的进展,叠加海外疫情有所反复,生活用纸需求有望持续爆发,公司后续收入增速有望加快。

利润端:前三季度毛利率有所提升,费用率小幅上行。

盈利能力方面,公司2020 年前三季度毛利率为46.63%,同比提升8.34pct,毛利率的提升主要是由于今年海外木浆价格持续在底部震荡,成本端相较于去年有较大幅度的下降。同时,公司高毛利品类占比继续提升。净利率为12.09%,同比增长了3.01pct,净利率的增长不如毛利率主要是因为费用率有所提升。公司的费用率为31.55%,同比提升4.68pct。其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比提升4.56/0.84/0.02/-0.73pct 至24.16%/5.11%/2.48%/-0.2%。单季度看,2020 年Q3 公司毛利率为46.70%,同比提升5.33pct,环比下滑1.15pct。净利率为11.29%,同比提升1.40pct,环比下滑了2.55pct。公司2020 年Q3 的期间费用率为32.43%,同比提升3.21pct,环比提升1.10pct。其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比提升5.02/0.26/-0.89/-1.18pct 至25.48%/5.06%/2.41%/-0.52%。

其他重要财务指标。

截至2020 年9 月30 日,公司持有货币资金较2019 年末增加3.4 亿元,增长48.26%,主要系本报告期内公司销售收入增加所致;短期借款较2019 年末增加2.6 亿元,增长1790.55%,主要系本报告期内公司向银行短期借款增加所致。经营活动产生的现金流量净额较2019 年同期减少6.3 亿元, 下降60.44%,主要系本报告期支付材料款及支付各项税费增加所致。

股权激励计划落地。

公司《2018 年股票期权与限制性股票激励计划》首次授予的限制性股票及股票期权第一期于2020 年6 月8 日解除限售,本次解锁的激励对象共计533 人, 解锁的限制性股票数量5,593,428 股,占当时公司总股本的0.43%。首次授予的股票期权第一期自2020 年6 月10 日起开始行权,采取自主行权模式,符合行权条件的激励对象共计2,522 人,可行权的股票期权数量为3,431,505 份,行权价格为 8.572 元/份。截至2020年9 月7 日,公司办理完成了首次授予部分限制性股票第一个解锁期涉及241 名激励对象已经授予但未解锁合计802,722 股限制性股票的回购注销手续。

投资建议

渠道持续下沉、产品结构优化、产能释放将有效驱动公司成长,浆价维持在低位震荡亦将带来利润端弹性。考虑到公司在个人护理领域的持续拓展以及海外疫情有所反复,我们维持对公司的盈利预测2020-2022 年营收为79.21/93.88/110.78 亿元, 归母净利润为9.05/10.97/12.96 亿元, 对应EPS0.69/0.84/0.99 元,对应PE 分别为31.11/25.67/21.73X,继续维持 “买入”评级。

风险提示

1)原材料价格波动。2)市场拓展不及预期。3)产能扩张不及预期。