中顺洁柔(002511.CN)

中顺洁柔(002511)2020年三季报点评:Q3收入利润稳定提升 产品渠道齐头并进 整体表现超预期

时间:20-11-06 00:00    来源:华创证券

事项:

公司发布2020 年三季报,报告期内实现营业收入55.55 亿元,同比增长15.26%;实现归母净利润6.72 亿元,同比增长53.42%;实现扣非后归母净利润6.62 亿元,同比增长55.28%;基本每股收益0. 52 元/股。

评论:

产品调整迅速,营销渠道多样,Q3 收入利润稳定提升。公司Q3 单季度实现营收19.39 亿元,同比+17.70%(2020Q1 同比+8.46%,Q2 同比+19.21%),归母净利润2.19 亿元,同比+34.41%(Q1 同比+48.67%,Q2 同比+77.74%),Q3 收入利润环比持续上涨。公司产品种类丰富,迎合消费趋势推出的口罩、消毒洗手液等新品销量良好,推动公司业绩提升。同时公司重点推进线上渠道,稳步发展其他渠道,各渠道收入状况良好,预计未来公司业绩稳步增长。

产品结构优化毛利率提高,期间费用率小幅上升。公司2020 年前三季度毛利率同比提升8.34pct 至46.63%,主要由于木浆等原材料价格下降,以及产品结构持续优化,Face、Lotion 和自然木等高毛利产品销售占比持续提升。期间费用率方面,销售费用率同比提升4.56pct 至24.16%,主要由于公司加大经销商支持力度;管理费用率同比提升0.86pct 至7.59%;财务费用率同比下降0.73pct至-0.20%。综合影响下公司净利率同比提升3.01pct 至12.09%。我们认为随着公司保持行业较高开工率摊薄折旧成本,个人护理产品等高端生活用品销量增加,公司毛利率将会继续提高,预计公司盈利能力逐步提升。

生产基地布局全国,产品渠道齐齐发力。生产方面,公司凭借覆盖华东、华南、华西、华北和华中的生产布局,降低运输成本,提高运输效率。产品方面,公司调整产品结构,不断出新,生活用纸板块18 年推出“洁柔自然木”

系列作为高毛利产品,又于19 年重启太阳品牌,凭借成本优势抢占中低端市场份额;个人护理板块,顺应消费趋势推出口罩产品,提升品牌效应同时形成公司利润的又一增长点。销售方面,本季度公司在渠道端进一步增加市场投入,加大 Face、Lotion 和自然木等重点品销售力度,加大线上业务布局,拓展销售网络,同时伴随着股权激励计划的解锁,可持续激发员工积极性,预计公司销售规模将继续保持较快增长,行业地位不断提升。

品类多元化&渠道深耕,维持“强推”评级。产品开发体系完备,研发能力强大,不断推出新品,满足消费者多层次、差异化需求。线下销售渠道不断下沉,营销网络覆盖全国;加大电商平台投入,支持产能向销量顺利转化,预计公司产品销量会进一步提升,业绩规模有望实现高增长。考虑到疫情下新业务成长速度超预期,我们上调公司盈利预测,预计公司2020-2022 年归母净利润分别为8.99/10.79/12.53 亿元(原预测值8.50/10.22/12.24 亿元),EPS 分别为0.69/0.82/0.96 元,对应当前股价PE 分别为31/26/22 倍。考虑到公司产品结构持续优化,线上消费习惯延续,电商渠道业绩有望提高,我们维持公司目标价30 元/股,对应2020 年43 倍PE,维持“强推”评级。

风险提示:宏观下行消费不振,原材料价格大幅上涨,汇率大幅波动。