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中顺洁柔(002511)2020年三季报点评:线上渠道高增 Q3业绩快速增长

时间:20-11-09 00:00    来源:东方财富证券

【投资要点】

公司近期公告2020 年三季报,前三季度实现营收55.55 亿元(YoY+15.26%),归母净利润6.72 亿元(+53.42%),扣非归母净利润6.62 亿元(YoY+55.28%)。其中,Q3 单季实现营收19.39 亿元(YoY+17.70%),归母净利润2.19 亿元(YoY+34.41%),扣非归母净利润2.15 亿元(YoY+37.51%)。

电商销售持续发力,Q3 业绩快速增长。分渠道看,前三季度公司经销商/电商/直营渠道分别约占比38.5%/33%/20%,疫情催化下电商销售取得高速增长,约达50%,线上渠道占比持续提升;线下经销商渠道回暖,约取得高个位数增长。公司在线上持续加大电商平台投入,组建专业电商团队;线下细化下沉式渠道布局,扩大经销商网络。各品类中,FACE 系列占比仍保持较高水平,Q3 取得20%+高增长,产品结构持续优化;区域方面,公司加大华北地区销售力度,预计增速达50%。

产品结构优化,盈利能力提升。2020 年前三季度,公司毛利率为46.63%(+8.34pcts),产品结构持续优化升级,叠加原材料成本低价红利,公司的毛利率仍领跑行业。我们预计Face、Lotion 和自然木等定位中高端的高毛利产品占比提升,约达70%(+7pcts),其中Face 系列占比已提升至60%。

费用投入略有增加。Q3 单季度销售费用率为25.48%(+5.02pcts),主要是公司增加市场投入,加大电商、新零售等渠道开拓;管理费用率(包括研发费用率)为7.6%(+0.9pcts),主要是股份支付产生的费用、职工薪酬、折旧摊销费用增加。财务费用率为-0.2%(-0.7pcts),主要是汇兑收益增加和银行利息费用减少所致。

【投资建议】

海外疫情反复,预计全球需求将持续疲弱,公司主要原材料浆价仍将维持低位;公司持续加大渠道投入力度、优化产品结构,未来市占率和盈利能力有望持续增长。我们预计2020-2022 年公司收入分别为77.71/90.94/100.96 亿元,归母净利润9.01/10.89/12.49 亿元,对应EPS 为0.69/0.83/0.95 元,对应PE 为29/24/21 倍,给予公司“增持”评级。

【风险提示】

原材料价格大幅上涨;

市场竞争加剧;

宏观经济下行压力增加,终端需求不及预期。