中顺洁柔(002511.CN)

中顺洁柔(002511)公司动态点评:40万吨产能投产计划出炉 剑指华东市场

时间:21-01-14 00:00    来源:长城证券

事件:公司拟于江苏宿迁市新建40 万吨高档生活用纸,总投资额约25.5亿元。第一期工程拟投资约6 亿元,年产约10 万吨高档生活用纸;后续三期每期10 万吨将参照华东区域市场产需变化而择机启动建设。

华东市场是金红叶的强势区域,竞争对手管理松动份额下滑。华东市场是金红叶的强势区域,得益于金红叶(清风)进入市场时间较早,依靠低价产品抢占市场,同时通过加配销售人员夯实自身先发优势。近年来,金红叶是四大家中唯一一家份额持续下滑的公司,主要由于其内部管理团队流失,且产品缺乏创新、迭代,无法满足消费者的需求,华东市场迎来突破的机会。

华东区域消费升级空间大,中顺洁柔(002511)顺势扩张。中顺起家于华南,通过引进金红叶核心管理团队,华中、华东区域均有所起色。作为我国经济最为发达的区域之一,华东地区生活用纸整体消费偏低端,未来升级空间较大。

中顺有望抓住消费升级的时代机遇,及时扩张产能,弥补中高端生活用纸的缺口,积极抢夺华东市场份额。中长期来看,公司仍将维持年均10 万吨的扩产节奏稳扎稳打,实现份额的稳步增长。考虑到30 万吨竹浆纸一体化产能及本次40 万吨扩产计划,远期150 万吨规划已经敲定,双百亿目标蓝图显现。

产业链景气度向上,积极的囤浆政策有望带动公司盈利能力创新高。木浆价格在短期供需失衡的催化下快速拔高,产业链经历两年低价萎靡期,抬涨动力充足。公司是业内囤浆力度最大的公司,于2019 年以来逐步累库,2020Q3 低位浆库存约为11 个月,当前库存或已达两年,有望超预期摆脱木浆成本波动,从而迎来估值提升。

投资建议:华东市场的投产计划彰显公司积极扩张的野心和狼性,基于其内部优质的管理梳理,中高端品牌的成功树立,以及积极拥抱电商的战略,洁柔已经成为生活用纸行业第三大品牌,未来有望向行业第一发起冲击,同时积极培育个护产品,打开第二增长曲线。预计2020-2022 EPS 为0.72、0.92、1.08 元,对应PE 分别为36、28、24x,维持“强烈推荐”评级

风险提示:原材料价格上涨风险;产能释放不及预期;行业产能扩张大于需求,竞争加剧;扩品类推广不及预期;营销渠道建设不及预期。