中顺洁柔(002511.CN)

中顺洁柔(002511):计划建设江苏40万吨新产能 重点发力华东市场

时间:21-01-14 00:00    来源:上海申银万国证券研究所

投资要点:

公司公告拟在江苏新建40 万吨生活用纸。为促进公司进一步扩大产能,满足华东市场未来销售增长的需求,增加公司利润增长点,公司拟在新建40 万吨高档生活用纸项目,项目总投资额约25.5 亿元。项目将分期实施,第一期工程拟投资约6 亿元,年产约10 万吨高档生活用纸,拟定建设周期为18 个月。

新建产能扩张打开产能瓶颈。公司2020 年销量同比增长超过25%,产能利用率达到95%以上,产能已显不足;2021 年1 月湖北20 万吨项目第二期10 万吨产能已投产,满足2021 年销量增长的产能需求。此次江苏省新建产能,立足华东,进一步抢占华东市场,提升华东市场份额。未来公司持续投放新增产能,考虑四川渠县项目、江苏宿迁项目投产后,公司合计产能将达到150 万吨,支撑公司生活用纸收入达到200 亿元。

积极储备木浆库存,平抑原材料价格后期上涨风险。公司2020Q3 末存货达到17.58 亿元,较Q2 末增加5.79 亿元,主要系公司木浆库存增加。公司规模扩大后,支撑公司储备木浆,截止2020 年9 月底,木浆库存约11 月左右,有效平抑后期木浆价格上涨带来的经营压力。

渠道持续扩张,产品结构调整升级,精细化管理挖掘盈利潜能,公司基本面持续改善。公司高管及员工在充分激励机制下, 线上、新零售渠道获得突破进展,渠道建设多点开花,收入稳健增长。产品结构调整,高毛利率产品占比提升,推进原有产品升级换代,差异化竞争提升客群粘性,精细化管理保证盈利能持续改善。我们维持公司2020-2022 年归母净利的预测为8.98 亿元10.71 亿元和12.78 亿元,目前股价/市值(25.34 元/332 亿元)对应2020-2022 年PE 分别为37 倍、31 倍和26 倍,我们长期看好洁柔在行业中的成长逻辑,同时看好公司品牌价值的树立,维持“增持”评级!

风险提示:原材料木浆价格进一步上涨;产品提价幅度低预期。