中顺洁柔(002511.CN)

中顺洁柔(002511):拟投资25.5亿元 新建40万吨高档生活用纸项目

时间:21-01-15 00:00    来源:天风证券

公司拟在江苏宿迁新建40 万吨高档生活用纸项目,项目总规划40 万吨产能,总投资额约25.5 亿元人民币。公司计划第一期拟以自有资金投资约6亿元,实现年产约10 万吨高档生活用纸。建成达产后预计可实现年销售收入约12 亿元人民币,利润约1 亿元,税后投资回收期约7 年(含建设期)。

后续三期则每期规划产能10 万吨,将参照华东区域市场产需变化而择机启动建设。

全国性产能布局进一步完善,新产能可满足华东及周边市场需求。华东是国内生活用纸最大的市场,公司此次新建产能将增强议价能力、降低成本,同时提升在该区域的市场份额。生活用纸单品体积大、单位价值低、运输半径小的特性,使得企业在全国性扩张过程中,需配套全国性生产基地,以及时响应地方销售需求。随着公司销售规模不断扩大,对产能的要求逐步提升,此前公司依托下属子公司江门中顺、云浮中顺、四川中顺、浙江中顺、湖北中顺和唐山分公司,全面形成华东、华南、华西、华北和华中的生产布局。此次布局江苏,将进一步加强华东地区的渠道拓展,助推公司业绩增长。

因近期原材料浆价提升,当前整个生活纸行业处于提价通道。根据卓创资讯,近期进口针叶浆/阔叶浆周度均价5775 元/4326 元每吨,较20 年8 月22 日的4463 元/3567 元每吨分别提价1312 元/759 元每吨。伴随近期木浆价格上行,部分纸企执行涨价函内容,生活用纸价格具备支撑。生活用纸原纸从价格方面看,根据卓创资讯,截至1 月7 日,山东地区喷浆木浆大轴厂提未税主流成交价6025 元/吨,环比上周走高225 元/吨,涨幅3.88%;河北地区喷浆木浆大轴厂提未税主流成交6000 元/吨,环比走高150 元/吨,涨幅2.56%,行业整体处于提价通道。

公司作为行业龙头将从两方面受益,市场份额或进一步提升,行业往有利于龙头企业提升份额、更加良性竞争的方向发展:(1)木浆价格低位时大批量采购以锁定成本,根据公司三季报,截至2020 年三季报末,公司存货为17.58 亿元,创历年新高,较19 年末增长7.72 亿元,增长78.27%,主要是原材料库存增加所致,20Q3 主要进口原材料针叶浆、阔叶浆价格均处于低位,公司在木浆价格低位下积极囤浆锁定成本;(2)涨价通道中大厂议价力更强,整体吨利水平或有望持续扩大。

盈利预测与估值:公司产品高端化/差异化和渠道管理优势突出,多方面拓展未来增长空间,个护产品陆续上线,“太阳”品牌或为公司第二增长曲线,预计公司 2021/2022 年归母净利分别为12.0 亿/14.5 亿元,同比分别增长19.87%/20.82%,对应PE 分别为28X/23X,维持“买入”评级。

风险提示:原材料价格波动,回购方案无法或部分实施风险,汇率波动,行业竞争加剧,新品拓展不及预期,项目审批、建设施工尚存不确定性等。