中顺洁柔(002511.CN)

中顺洁柔(002511):2020 年业绩快报点评:收入增长环比提速 渠道、产品和营销发力塑造中长期竞争力

时间:21-02-27 00:00    来源:上海申银万国证券研究所

投资要点:

公司公告2020 年业绩快报,表现符合预期:2020 年实现收入78.50 亿元,同比+18.3%;实现归母净利润9.05 亿元,同比+49.8%。2020Q4 实现收入22.95 亿元,同比+26.4%;实现归母净利润2.33 亿元,同比+40.4%。

受益产品结构升级,浆价下滑,2020 年利润继续高增。公司高盈利产品(Face+Lotion+自然木)收入占比有望超70%,推出高毛利个护新品,增强公司利润率表现。木浆在生活用纸成本中占比超70%,2020 年木浆价格同比下滑近20%,公司净利率提升2.4pct至11.5%,2020Q4 净利率同比提升1.0pct 至10.2%。2020 年生活用纸需求量向好,湖北一期项目10 万吨产能有效释放,公司产能利用率达到95%以上,全年销量同比增长超过25%,实现量利齐升。2020Q4 公司收入环比提速,环比+18.4%,超额完成股权激励目标77.5 亿元。

积极储备木浆库存,平抑原材料价格后期上涨风险。公司规模扩大后,支撑公司储备木浆。

2020 年充分储存低价浆,未来将有效平抑后期木浆价格上涨带来的经营压力。

产能稳健扩张,支撑中长期增长。2021 年1 月湖北20 万吨项目第二期10 万吨产能已开始试生产,满足2021 年销量增长的产能需求。在四川规划30 万吨竹浆纸一体化项目,分三期建设,预计2022~2024 每年10 万吨新增产能投放,主要用于“太阳”品牌,进一步扩张大众市场。江苏宿迁规划40 万吨生活用纸产能,一期项目10 万吨预计2023H1投产,未来三期每期10 万吨将根据市场情况投放。考虑到公司产能规划,公司中期生活用纸产能有望超过150 万吨,可支撑公司超200 亿元销售额。

渠道持续扩张,产品结构调整升级,精细化管理挖掘盈利潜能,公司基本面持续改善。公司高管及员工在充分激励机制下,线上、新零售渠道获得突破进展,渠道建设多点开花,收入稳健增长。产品结构调整,高毛利率产品占比提升,推进原有产品升级换代,差异化竞争提升客群粘性,精细化管理保证盈利能持续改善。根据业绩快报,我们上调公司2020年归母净利润至9.05 亿元(前值8.98 亿元),同比+49.8%;维持公司2021-2022 年归母净利的预测10.71/12.78 亿元,同比+18.3%/+19.4%。目前股价/市值(21.33 元/280亿元)对应2020-2022 年PE 分别为31 倍、26 倍和22 倍,我们长期看好洁柔在行业中的成长逻辑,同时看好公司品牌价值的树立,维持“增持”评级!

风险提示:原材料木浆价格进一步上涨;产品提价幅度低预期。