中顺洁柔(002511.CN)

中顺洁柔(002511):消费复苏销量高增 低价囤浆锁定成本

时间:21-03-01 00:00    来源:安信证券

业绩快报:公司预计2020 年实现收入78.50 亿元,YoY+18.31%;归母净利润9.05 亿元,YoY+49.82%。单四季度公司预计实现收入22.95 亿元,YoY+26.43%;归母净利润2.33 亿元,YoY+40.33%。收入增速符合市场预期,达到公司激励目标。业绩增速略低于市场预期,我们判断四季度促销活动多发,此外营业外项目影响较大,预计全年营业利润11.00 亿元,YoY+52.91%,单四季度营业利润2.81 亿元,YoY+50.60%。

单四季度收入快速增长,销量增长是主要贡献力量:2020 年生活用纸纸企加大促销力度,随着消费复苏趋势不断推进,我们判断公司全年销量实现快速增长。四季度公司收入YoY+26.43%,环比显著提升(Q1-3 分别为8.46%、19.21%、17.70%)。我们判断主要受益于:1)四季度为生活用纸消费旺季,根据卓创资讯,12 月份浙江、河北、陕西的纸企连发涨价函,吨纸普涨200-300元,消费者囤货积极性较高;2)四季度电商购物节频出,电商渠道收入快速提升,根据天猫监测数据,2020Q4 洁柔线上销售额YoY+32.2%(行业销售额YoY+13.4%)。

Q4 电商促销活动较多,我们判断相关销售费用率维持在较高水平:四季度“双11”、“双12”等电商购物节频发,各生活用纸品牌大力投入促销抢占市场份额,有望延续前三季度销售费用高投入情形。

木浆低价红利逐步消退,行业格局有望进一步改善,公司提前锁定盈利:

疫情期间全球部分浆厂关停,随着需求的不断复苏,行业内供需缺口逐步形成并扩大,带动浆价提升。我们判断在浆价持续提升的情况下,小型纸企议价权较弱,不具备规模优势,可能选择退出竞争,龙头份额趋于集中;洁柔积极囤积低价浆,提前锁定2021 年盈利空间。

投资建议:公司作为生活用纸龙头企业,高毛利产品占比提升,弱势区域不断改善,管理机制持续完善,具有较好的成长性。预计公司2021 年~2022年的EPS 分别为0.81/0.91 元,维持买入-A 投资评级。

风险提示:市场开拓不及预期,浆价超预期,消费复苏不及预期