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中顺洁柔(002511):预告2020年净利增49.8% 看好公司份额提升趋势

时间:21-03-01 00:00    来源:中国国际金融

发布业绩快报显示2020 年净利同比增长49.8%

公司发布业绩快报,2020 年实现营收78.5 亿元,同比增长18.3%,归母净利润9.05 亿元,同比增长49.8%,略好于我们预期。分季度看,Q1/Q2/Q3/Q4 营收同比分别增长8.5%/19.2%/17.7%/26.4%;归母净利润同比分别增长48.7%/77.7%/34.4%/40.3%。

关注要点

1、渠道发力、新产能释放,2020 年业绩实现持续快速成长。2020年单Q4 营收同比增长26.4%,全年营收同比增长18.3%。我们认为主要受益于:1)渠道端,EC 渠道增长强劲,发力新零售,中顺洁柔(002511)天猫旗舰店高速增长;我们预计KA/GT 等渠道保持稳健增长,线下华北等弱势区域正逐步改善,贡献成长动能;2)生产端,湖北中顺项目一期10 万吨产能于2020 年有效释放,助力公司突破现有产能瓶颈,奠定未来成长动能。

2、2020 年受益原材料低位,以及产品结构优化,盈利能力稳中有升。全年经营利润率同比上升3.2ppt 至14.0%,归母净利率同比上升2.4ppt 至11.5%,我们认为盈利能力同比改善主因:1)成本端,全年来看国际原材料价格下跌,且公司于木浆价格低位及人民币升值期间建立起充足的原材料储备,使得全年成本保持在较低水平;2)产品端,持续发力高端、高毛利率产品的营销推广,FACE、LOTION、自然木三大高端系列收入占比不断提升,我们预计Q4 已高于75%,利润结构不断向好。

3、产能不断扩建,助力公司全国化扩张。公司2021 年1 月公告拟于江苏宿迁新建40 万吨高档生活用纸产线,以满足华东区域现有产销缺口。同时公司不断优化线下渠道,完善全国化布局,待未来江苏、湖北、四川产能投产,公司总产能预计可达150 万吨。

4、继续看好公司行业龙头地位与市场份额提升趋势。我们认为,公司2020 年经营扩张顺利,通过经销商备货、新品类推出(如酒精消毒湿巾)等措施,实现业绩快速增长;未来伴随产能天花板打开,公司市场份额有望进一步提升;同时,定位中低端市场的太阳品牌保有较大后续潜能,未来有望贡献新的增长动力。此外,公司2020 年营收相比2017 年增长69.2%,已达成2019 年发布的激励计划解锁条件,此计划覆盖人数超3000 人,上下信心得到提振,我们继续看好公司持续快速成长势头。

估值与建议

基于公司渠道、产能、产品的持续发力,我们略上调公司2020/2021年每股盈利预测2.7%/2.1%至0.69/0.82 元,引入2022 年每股盈利预测0.98 元。当前股价对应2021/2022 年26.0/21.8 倍P/E,维持跑赢行业评级与目标价28.0 元,对应2021/2022 年34.1/28.6 倍P/E,有31.3%的上涨空间。

风险

原材料价格大幅波动,市场竞争超预期。