中顺洁柔(002511.CN)

中顺洁柔(002511):Q4收入增速提速 业绩符合预期

时间:21-03-01 00:00    来源:广发证券

公司发布 2020 年业绩快报:公司 2020 年实现收入 78.50 亿元,同比增长 18.31%;归母净利润 9.05 亿元,同比增长 49.82%。其中单四季度实现收入 22.95 亿元,同比增长 26.5%;归母净利润 2.33 亿元,同比增长 40.4%。公司单四季度收入增速较 Q3(+17.70%)提速明显,全年收入完成股权激励目标(77.5 亿元)。同时受益于高端产品占比提升与原材料价格下行,公司利润实现高增。

浆价快速上行,公司低位屯浆,盈利能力可维持。根据卓创资讯,截止2021 年 2 月 26 日,针叶浆价格达 7380.36 元/吨,较 20 年 11 月初大幅上涨 58.89%;阔叶浆价格达 6005.68 元/吨,较 20 年 11 月初大幅上涨 69.88%,原材料价格快速上行。截止公司 2020 年三季报,公司共有存货 17.58 亿元,我们认为存货快速增加的主要原因或为公司低位屯浆,因此我们认为公司当前的盈利能力可维持。

产能&渠道加快扩张建设,产品结构继续升级。公司湖北中顺一期工程于 2020 年投产,同时公司继续加强 KA、GT、AFH、EC、SC、RC 等渠道的建设,另一方面,公司继续优化产品结构,提升高端、高毛利产品占比,中长期毛利率中枢或继续抬升。

预计 2020-2022 年业绩分别为 0.69 元/股、0.85 元/股、1.02 元/股。

我们看好公司在中高端产品的品牌优势,产品结构仍在优化升级通道,另外公司持续对新品进行研发,电商渠道保持行业领先地位,看好公司产品+渠道驱动增长,给予公司 32x21PE 合理估值,对应合理价值 27.2元/股,维持“买入”评级。

风险提示。行业竞争格局大幅恶化;公司拓展市场空白点进度低于预期;环保监管趋严增加行业环保成本;顺价不及预期,盈利能力受损。