中顺洁柔(002511.CN)

中顺洁柔(002511):全年业绩高增长 盈利能力显著提升

时间:21-03-01 00:00    来源:天风证券

公司发布20 年业绩快报,2020 年度实现总营收78.5 亿元,同比增长18.31%,其中Q1/Q2/Q3/Q4 分别实现收入16.71/19.45/19.39/22.95 亿元,同比分别增长8.46%/19.21%/17.70%/26.43%。2020 年度实现归母净利润9.05 亿元,同比增长49.82%,其中Q1/Q2/Q3/Q4 分别实现归母净利润1.83/2.69/2.19/2.33 亿元,同比分别增长48.67%/77.74%/34.41%/40.32%。

盈利能力显著提升,受益于国际原材料价格低位及产品结构调整。20 年公司摊薄ROE 达到19.84%,同比显著提升5.03Pct,20 年归母净利率11.52%,同比提升0.02Pct,20 年公司业绩增速显著高于收入增速,主要由于:(1)20 年以来国际原材料价格下跌,公司生产成本降低,有效提升产品毛利率;(2)公司优化产品结构,提升新棉初白、Face、Lotion、自然木等高端、高毛利产品的占比,并逐步开发高端新品投入市场;(3)公司强化渠道建设,加快线上平台布局。

因近期原材料浆价显著提升,当前整个生活纸行业处于提价通道。根据卓创资讯,近期木浆周度均价约为6404 元/吨,较20 年8 月7 日的3878.6元/吨提价2525.4 元/每吨。伴随进口纸浆价格大幅走高,成本面提振力度较强,生活用纸价格具备支撑。生活用纸原纸从价格方面看,根据卓创资讯,截至2 月25 日,山东地区喷浆木浆大轴厂提未税主流成交价6800 元/吨,环比上周走高250 元/吨;河北地区喷浆木浆大轴厂提未税主流成交6800 元/吨,环比走高350 元/吨,行业整体处于提价通道。

公司作为行业龙头将从两方面受益,市场份额或进一步提升,行业往有利于龙头企业提升份额、更加良性竞争的方向发展:(1)木浆价格低位时大批量采购以锁定成本,根据公司三季报,截至2020 年三季报末,公司存货为17.58 亿元,创历年新高,较19 年末增长7.72 亿元,增长78.27%,主要是原材料库存增加所致,20Q3 主要进口原材料针叶浆、阔叶浆价格均处于低位,公司在木浆价格低位下积极囤浆锁定成本;(2)涨价通道中大厂议价力更强,整体吨利水平或有望持续扩大。

盈利预测与估值:公司产品高端化/差异化和渠道管理优势突出,全国性产能布局进一步完善产能逐步释放,我们预计公司 2021/2022 年归母净利分别为 12.1 亿/14.5 亿元,对应 PE 分别为 23X/19X,维持“买入”评级。

风险提示:原材料价格波动风险,汇率波动风险,行业竞争加剧,新产品拓展不及预期,业绩快报是初步核算结果,以年报披露数据为准等;