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中顺洁柔(002511)公司动态点评:快报业绩符合预期 提价空间充足后续盈利能力有望上行

时间:21-03-04 00:00    来源:长城证券

事件:公司披露业绩快报,2020 年实现营业收入78.5 亿元,同比+18.3%;实现归母净利润9.05 亿元,同比+49.82%。Q4 单季实现收入22.95 亿元,同比+26.45%,实现归母净利润2.33 亿元,同比+40.36%。

业绩符合预期,盈利能力创新高。公司业绩符合预期,收入端在线上渠道建设加速、后疫情时代生活用纸使用场景增加等因素的共同作用下,维持快速增长,市场份额持续提升。盈利能力方面,全年归母净利润率为11.53%,同比+2.43pp;Q1-4 归母净利润率分别为10.95%、13.83%、11.29%、10.15%。Q4 净利率受针叶浆成本上行而略有下滑。

提前锁定低价浆平缓成本波动,原纸大幅上涨提供提价空间。2020 年11月起,木浆价格快速上涨,当前价格已逼近17 年高位。公司是业内囤浆力度最大的公司,于2019 年以来逐步累积库存,提前锁定低价原材料平滑成本波动。生活用纸原纸价格较去年年末低位已上涨1500 元左右(约30%),而四大家目前尚未提价。随着小厂提价幅度的升高,四大家提价空间逐步显现,我们预期后续提价的可能性较大。凭借充足的低价原材料库存,公司后续盈利能力有望回升。

中长期看,公司在生活用纸行业市场份额仍有提升空间,同时个护品类有望打开长期成长空间。公司目前为生活用纸行业第三大品牌,随着华东等相对弱势区域的不断强化及副牌“太阳”对中低端产品的覆盖,公司在生活用纸行业的市场份额仍有提升空间,未来有望向行业第一发起冲击。

公司前期公布的华东市场投放计划也彰显了公司平衡区域发展,积极扩张的野心。同时公司以稳健的步伐对个护品类进行布局,目前已布局棉柔巾、卫生巾、纸尿裤、婴儿护理产品等品类,长期成长空间广阔。

投资建议:公司基于其内部优质的管理梳理,中高端品牌的成功树立,以及积极拥抱电商的战略,洁柔已经成为生活用纸行业第三大品牌,未来有望向行业第一发起冲击,同时积极培育个护产品,打开第二增长曲线。预计2021-2022 EPS 为0.91、1.07 元,对应PE 分别为31、23、20x,维持“强烈推荐”评级。

风险提示:原材料价格上涨风险;产能释放不及预期;行业产能扩张大于需求,竞争加剧;扩品类推广不及预期;营销渠道建设不及预期。