中顺洁柔(002511.CN)

中顺洁柔(002511):提价释放前期囤浆利润弹性 小厂开工率降低看好集中度加速提升

时间:21-03-12 00:00    来源:长城证券

事件:中顺洁柔(002511)宣布为应对原材料价格上涨,全线产品从3 月1 日起,整体促销价格调涨4%-8%。

开启提价毛销差拉大,利润弹性开始显现。此次提价为公司在本轮纸浆上行行情中首次提价,前期四大家友商也于节后对出厂价进行微调。公司原材料库存管理能力业内领先,于2019 年以来逐步积累低价纸浆库存,截至20Q3 纸浆库存已达14 亿元,对应库存周期约8-10 个月。预计21 年全年原材料成本都将维持此前低位水平,提价后公司毛销差进一步拉大,盈利水平有望进一步上行。

浆价高位下小厂开工率降低,市场份额有望快速提升。根据卓创数据,当前生活用纸原纸价格较底部已上涨35%至7350 元,草根调研了解到部分小厂成品纸出厂价提价已达30%。四大家资金优势下纸浆储备能力强,对浆价上涨的抵御能力强于小厂。因此在浆价上行中,四大家的提价幅度远低于小厂,价格竞争力增强。根据卓创资讯数据,本周生活用纸周度开工负荷较上周下降4.82pp,产量较上周减少6.87%,30 家代表纸厂库存较上周增长10.5%。下游对高价纸接受度有限,成本压力不断抬升下,小厂库存压力增大,出现减产、停机情况,四大家市场份额有望加速提升。

中长期看,公司在生活用纸行业市场份额仍有提升空间,同时个护品类有望打开长期成长空间。公司目前为生活用纸行业第三大品牌,随着华东等相对弱势区域的不断强化及副牌“太阳”对中低端产品的覆盖,公司在生活用纸行业的市场份额仍有提升空间,未来有望向行业第一发起冲击。

公司前期公布的华东市场投放计划也彰显了公司平衡区域发展,积极扩张的野心。同时公司以稳健的步伐对个护品类进行布局,目前已布局棉柔巾、卫生巾、纸尿裤、婴儿护理产品等品类,长期成长空间广阔。

投资建议:公司基于其内部优质的管理梳理,中高端品牌的成功树立,以及积极拥抱电商的战略,洁柔已经成为生活用纸行业第三大品牌,未来有望向行业第一发起冲击,同时积极培育个护产品,打开第二增长曲线。上调公司盈利预测,预计2021-2022 EPS 为0.96、1.12 元,对应PE 分别为25、21x,维持“强烈推荐”评级。

风险提示:原材料价格上涨风险;产能释放不及预期;行业产能扩张大于需求,竞争加剧;扩品类推广不及预期;营销渠道建设不及预期。