中顺洁柔(002511.CN)

中顺洁柔(002511):聘任新总裁走向职业经理人模式 关注21年利润及份额双升机遇

时间:21-03-24 00:00    来源:长城证券

事件:中顺洁柔(002511)宣布为应对原材料价格上涨,全线产品从3 月1 日起,整体促销价格调涨4%-8%。公司公告总裁变更,原总裁邓冠彪先生辞去公司总裁职务,辞职后仍在公司担任副董事长、战略委员会委员职务;聘任刘鹏先生为公司新任总裁。刘鹏先生先后在兴业银行江门分行、兴业银行中山分行担任行长职务。

管理体系变革,走上基业长青的职业经理人发展道路。我们认为这一变革对公司长远发展具有里程碑式的重要意义,标志着公司从家族化管理模式走向基业长青的职业经理人模式。随着公司收入规模向着百亿大关迈进,内部管理复杂度不断增强,采用职业经理人模式将进一步提升内部管理效率和科学性,为公司长远发展奠定底层基础。

公司已形成成熟管理体系,预计更换总裁对公司短期经营稳定性不会造成影响。公司管理已经较为成熟,日常运营受更换总裁的影响较小,且通过高薪及股权激励的方式绑定高管及核心业务团队,团队活力充足、稳定性强。同时,原总裁邓总并未退出公司经营管理,仍将担任战略委员会委员职务,对公司的战略方向进行宏观把控。

小厂大范围限产保价,短期业绩及份额迎来双重提升机会。公司于2019年起逐步积累原材料库存,当前纸浆储备充足。在小厂迫于成本压力大幅提价(30%+)的背景下,公司目前主要通过收缩费用形式兑现盈利,后续或跟进提价但预计提价幅度远低于小厂。上周,保定地区生活用纸小厂集体发布停机函,停机率达50-70%,表明小厂提价后出货承压,且限产保价心态强烈。我们重申,在本轮浆价上涨行情中,公司有望凭借较为克制的调价策略,在兑现部分的盈利的同时实现市场份额的快速提升。

中长期看,公司在生活用纸行业市场份额仍有提升空间,同时个护品类有望打开长期成长空间。公司目前为生活用纸行业第三大品牌,随着华东等相对弱势区域的不断强化及副牌“太阳”对中低端产品的覆盖,公司在生活用纸行业的市场份额仍有提升空间,未来有望向行业第一发起冲击。

公司前期公布的华东市场投放计划也彰显了公司平衡区域发展,积极扩张的野心。同时公司以稳健的步伐对个护品类进行布局,目前已布局棉柔巾、卫生巾、纸尿裤、婴儿护理产品等品类,长期成长空间广阔。

投资建议:公司基于其内部优质的管理梳理,中高端品牌的成功树立,以及积极拥抱电商的战略,洁柔已经成为生活用纸行业第三大品牌,未来有望向行业第一发起冲击,同时积极培育个护产品,打开第二增长曲线。上调公司盈利预测,预计2021-2022 EPS 为0.96、1.12 元,对应PE 分别为25、21x,维持“强烈推荐”评级。

风险提示:原材料价格上涨风险;产能释放不及预期;行业产能扩张大于需求,竞争加剧;扩品类推广不及预期;营销渠道建设不及预期。