中顺洁柔(002511.CN)

中顺洁柔(002511):发布首张涨价函上调出厂价 全年利润弹性可期

时间:21-03-25 00:00    来源:长城证券

事件:中顺洁柔(002511)发布今年以来首份调价函,拟于 4 月 1 日起大幅上调成品纸价格,预计涨幅 12%-18%。此前公司已于 3 月 1 日起,调涨整体促销价格调涨 4%-8%。

本次提价幅度较大,与前期调涨相比将释放更多利润弹性。公司于 2019年以来逐步积累低价纸浆库存,截至 20Q3 纸浆库存已达 14 亿元,对应库存周期约 8-10 个月,预计 21 年全年原材料成本都将维持此前低位水平。

公司本轮提价幅度高于 3 月促销价调涨幅度,将大幅增厚利润。

大厂涨幅相近,小厂开工率降低,无需忧虑销量承压。维达于上周已发布 4 月涨价函,预计促销价格整体涨幅与洁柔相近。中小纸厂方面,根据卓创资讯,上周河北保定地区中小厂提价受阻出货承压,集中发布停机函,停机率高达 50%-70%,行业整体开工率跌破 60%,环比下滑 6pp。小厂限产保价态度强势,且部分厂商提价幅度高达 30%,四大家提价后仍具有较强的市场竞争力,无需担忧销售压力。

中长期看,公司在生活用纸行业市场份额仍有提升空间,同时个护品类有望打开长期成长空间。公司目前为生活用纸行业第三大品牌,随着华东等相对弱势区域的不断强化及副牌“太阳”对中低端产品的覆盖,公司在生活用纸行业的市场份额仍有提升空间,未来有望向行业第一发起冲击。

公司前期公布的华东市场投放计划也彰显了公司平衡区域发展,积极扩张的野心。同时公司以稳健的步伐对个护品类进行布局,目前已布局棉柔巾、卫生巾、纸尿裤、婴儿护理产品等品类,长期成长空间广阔。

投资建议:公司基于其内部优质的管理梳理,中高端品牌的成功树立,以及积极拥抱电商的战略,洁柔已经成为生活用纸行业第三大品牌,未来有望向行业第一发起冲击,同时积极培育个护产品,打开第二增长曲线。考虑涨价上调公司盈利预测,预计 2021-2022 净利润为 13.5、15 亿元,对应 PE 分别为 25、23x,维持“强烈推荐”评级。

风险提示:原材料价格上涨风险;产能释放不及预期;行业产能扩张大于需求,竞争加剧;扩品类推广不及预期;营销渠道建设不及预期