中顺洁柔(002511.CN)

中顺洁柔(002511):业绩有所波动 消化成本压力

时间:21-09-10 00:00    来源:安信证券

中顺洁柔(002511)半年报:上半年公司实现收入42.5 亿元,同比增长17.5%,归母净利润4.1 亿元,同比下滑10.1%,扣非后归母净利润4 亿元,同比下滑10.6%。

收入增速有所波动:Q2 单季公司实现收入21.5 亿元,同比增长10%,增速较Q1 有所下降,但基于去年同期基数相对较高,仍属正常波动范围。公司股权激励目标全年实现收入90 亿元,同比增长15%,上半年公司收入端增长17.5%,符合预期。分业务看,上半年共生后用纸业务实现收入 40.8 亿元,同比增长15.6%;个护产品销售下滑40%,与口罩产品销售减少有关,2021 年初公司推出OKBEBE 系列婴儿纸尿裤品牌也成为公司培育的潜在增长点。

原材料上涨影响利润,费用率有所上行,利润增长低于预期:上半年公司归母净利润下滑10.1%,Q2 单季度归母净利润1.36 亿元,下滑49.5%,净利率6.3%,一方面随着低价木浆占比的降低,公司毛利率所受影响加大;另一方面公司销售费用提升幅度较大。上半年公司综合毛利率39.7%,同比下降6.9%,一方面运输费用计提口径的变化也带来部分影响:上半年计入销售费用的运输费用约4477 万元,同比减少1.2 亿元,运输费用比率降低3.5pct,推算运输费用计提口径影响毛利率3.5%左右。另一方面木浆价格上涨对公司毛利率的影响进一步显现,2021Q1 木浆价格大幅飙升,Q2 单季公司毛利率38.9%,环比Q1 下降1.6%。上半年公司期间费用率28%,同比下降3pct,Q2 单季度期间费用率30.8%,同比持平。考虑运费统计口径改变,销售费用同比和环比都有较大幅度提升,主要因为广告宣传与销售人员薪酬提升幅度较大,上半年两项费用同比分别增长84%、40%。管理费用率、研发费用率上半年分别下降1.2pct、0.2pct,Q2 单季度分别下降0.8pct、0.2pct。

现金流正常,木浆存货有所下降:21 年上半年公司经营性现金流7.4亿元,同比增长46.2%,截止6 月末公司存货16.2 亿元,较去年低下降0.4 亿元。报告期末公司应付账款为5.5 亿元,较去年年底增加1.3 亿元,应付账款周转天数为71 天,同比减少1.2 天。报告期末公司应收账款9.3 亿元,较去年底减少1.2 亿元,周转天数42.1 天,同比下降1 天。

报告期末公司存货16.24 亿元,较去年年底减少37 百万元,存货周转天数 115.4 天,同比增加15 天。

投资建议:预计公司2021 年~2023 年的净利润分别为7.15 亿元、8.56亿元、10.15 亿元,分别增长-21%、19.7%、18.6%,维持买入-A 投资评