中顺洁柔(002511.CN)

中顺洁柔(002511):利润率短期承压 修复可期有望迎转机

时间:21-09-13 00:00    来源:海通证券

公司发布2021 年半年度报告:上半年实现收入42.48 亿元,同比增长17.46%;实现归母净利润4.07 亿元,同比下滑10.06%;实现扣非后归母净利润3.99 亿元,同比下滑10.65;基本每股收益0.31 亿元。

深耕生活用纸主业,个人护理产品再添新成员。公司上半年营业收入增长相对平稳,Q2 实现收入21.46 亿元,同比增长10.29%,我们认为,增速环比有所放缓的原因主要是,2020Q2 疫情期间个人清洁护理用品消费旺盛,公司业绩亦表现良好,导致基数较高;分业务看,2021 年上半年,公司核心业务生活用纸业务实现收入40.83 亿元,同比增长15.55%;个人护理业务实现收入0.40 亿元,同比下滑40.05%,考虑到公司持续推出新品,2021 年初也推出了新生婴儿护理品牌OKBEBE 系列,有望为公司个护布局再添助力。

毛利率短期承压,多方因素共同影响。1H21 毛利率为39.68%,同比变动-6.91pct;分季度来看,Q2 毛利率为38.91%,同比变动-8.94pct,毛利率水平有所下滑,主要原因为:1)原材料价格上涨:2021Q2 针叶浆、阔叶浆外盘均价分别为985.48 美元/吨、775.43 美元/吨,同比增长65.60%、63.65%。

公司在2020 年末纸浆价格低位囤浆以积极应对,但随着公司生产经营节奏的不断推进,截至2021 年6 月底,公司原材料库存仅为10.70 亿元,较2020年底减少7808.54 万元,我们判断原材料成本有所承压。2)品类结构变化:

2020 年疫情期间公司积极布局口罩业务生产,考虑到口罩业务毛利率较高(口罩差异化相对较小,具有一定的市场定价性质,因此我们判断生产商毛利率相近,参考可靠股份口罩及其他业务毛利率,2021H1 为78.9%,同比提升7.6pct),2021 年公司回归以主业为主,因此毛利率在一定程度上亦受其影响。3)运费增加。我们认为随着公司持续优化产品结构,提升高端、高毛利产品及非卷纸类别的销售占比,以及原材料价格有望缓慢下行,我们认为公司毛利率水平后续或将改善。

盈利预测与评级:我们预计公司2021-2023 年净利润分别为9.1、11.2、13.7亿元,同比增长0.0%、23.0%、22.9%,当前收盘价对应2021-2022 年PE为25、20 倍,公司作为清洁护理领域龙头企业,参考可比公司给予公司2021年26~27 倍PE 估值,对应合理价值区间17.96~18.65 元,给予“优于大市”

评级。

风险提示:原材料价格持续高位,市场竞争加剧,新品推广不及预期。