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中顺洁柔(002511):Q3面临高基数&成本压力 公司积极营销寻求破局之法

时间:21-11-06 00:00    来源:海通证券

公司发布三季报。2021 年前三季度,公司实现营业收入62.75 亿元,同比增长12.95%;归母净利润4.84 亿元,同比下滑27.88%;实现扣非后归母净利润4.76 亿元,同比下滑28.03%。单三季度,公司实现营业收入20.27 亿元,同比增长4.54%;归母净利润0.77 亿元,同比下滑64.72%;扣非后归母净利润0.77 亿元,同比下滑64.12%。

高基数限制Q3 收入增速,公司长期优势仍存在。2021Q3 公司收入同比涨幅较小,增速环比变动-5.75pct,总体表现较稳健,我们认为,高基数是收入增速放缓的主要原因。2020 年9 月,公司抓住开学季营销时机,举办“潮玩青春纸有你”校园营销活动,线上线下联动营销,入驻B 站和抖音,截至2020年10 月9 日分别达到近60 万和超6823 万播放量,同时聚焦大学城内人流密集场所, 成功抢占年轻消费群体心智。据中研产业研究院发布的《2021-2025 年中国快速消费品行业发展全景调研与投资趋势预测研究报告》分析,产品高端化仍是未来快消品市场增长的关键驱动力,公司高端产品Face 和Lotions 系列有较高市场认可度,长期来看公司优势仍然存在。

多因素影响叠加,Q3 盈利承压。Q3 毛利率为34.33%,同比变动-12.37pct;净利率3.81%,同比变动-7.48pct,盈利能力有所下滑,我们认为主要原因如下:1)原材料价格上涨叠加运费增长:2021Q3 国内针叶浆平均价格6229.34元/吨,同比增长36%。2)品类结构变化:2020 年公司针对疫情推出口罩、消毒湿巾、消毒洗手液等产品带动毛利增长,随着疫情防控成效渐佳,口罩红利逐渐消失,公司品类回归原本结构,毛利增长点消减。3)终端竞争加剧:

根据纸视界搜狐号,2021 年1-8 月份国内生活用纸累计新增产能共计178.2万吨,累计新增的产能已超过2020 年全年新增总产能,产能过剩加剧行业的终端竞争,对企业盈利能力产生挤出效应。4)汇率波动风险:2021Q3 公司财务费用较2020 年同期增加901.8 万元,主要受汇兑损溢影响,对公司净利率产生一定负面影响。

盈利预测与评级:我们预计公司2021-2023 年净利润分别为6.4、7.1、8.3亿元,同比增长-29.6%、11.6%、16.1%,当前收盘价对应2021-2022 年PE为38.9、34.8 倍,对应2021-2022 年PS 为2.8、2.5 倍,公司作为清洁护理领域龙头企业,因此主要参考可比公司给予公司2021 年40~42 倍PE 估值,对应合理价值区间19.48~20.46 元,对应2021 年PS 估值2.9~3.0 倍。

给予“优于大市”评级。

风险提示:原材料价格持续高位,市场竞争加剧,新品推广不及预期。