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中顺洁柔(002511):2021Q3收入表现稳健 成本端压力上行

时间:21-11-07 00:00    来源:开源证券

2021Q3 营收稳健,成本端压力上行,维持“买入”评级公司2021Q1-Q3 营业收入62.75 亿元(同比+12.95%),归母净利润4.84 亿元(同比-27.88%),2021Q3 单季度营业收入20.27 亿元(同比+4.54%),归母净利润0.77 亿元(同比-64.72%)。Q3 成本压力大增短期业绩下滑,下调盈利预测,预计2021-2023 年公司归母净利润为6.11/7.02/7.92 亿元(原为9.80/11.31/13.45亿元),对应EPS 为0.47/0.54/0.60 元,当前股价对应PE 为34.4/29.9/26.5 倍,随着公司积极内部调整,管理效率有望提升,维持“买入”评级。

收入增长较为稳健,线上渠道收入快速扩张

2021 公司单季度收入同比增加4.54%,由于2020 年同期基数较高,在整体消费市场低迷情况下公司营收水平相对稳定,公司继续保持较高销售投入,积极进行电商渠道优化,线上渠道发力,占比快速提升。

成本端压力较大,终端市场提价不畅,费用率同比下降2021Q1-Q3 公司整体毛利率为37.95%(-8.68pcts),2021Q3 单季度毛利率为34.33%(-12.37 pcts),公司毛利率有所下滑主要由于原材料价格上涨,虽然浆价在Q3 有所回落但是仍处高位,Q3 阔叶浆均价同比上涨1100 元/吨,环比下降450 元/吨;公司对成本进行加权平均法核算,报表上成本对浆价回落反应存在滞后;Q3 消费终端相对低迷,产品提价一定程度受阻。2021Q1-Q3 公司净利率为7.72%(-4.37pcts),2021Q3 单季度净利率为3.81%(-7.48 pcts)。2021Q1-Q3公司期间费用率为28.55%(同比-3.00pcts),销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为22.08%(同比-0.47pcts)/6.51%(同比-1.07pcts)/ 2.35%(同比-0.13pcts)/-0.05%(+0.15pcts),公司有效控制费用,期间费用率下降。

经营性现金流水平保持良好,营运能力稳健

2021Q1-Q3 公司经营性现金流净额为8.79 亿元(同比+113.73%),应收账款及应收票据9.93 亿元(同比+12.63%),存货周转天数118.64 天(同比-6.34 天),应收账款周转天数43.88 天(+2.89 天),应付账款周转天数54.94 天(-1.79 天)。

风险提示:原材料、能源价格波动;新品拓展受阻;市场竞争加剧