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中顺洁柔(002511)快报点评:公司单Q4增长环比提速 全产品矩阵逐渐发力

时间:2020-03-07    机构:长江证券

报告要点

事件描述

中顺洁柔(002511)发布快报,2019 年预计实现营收/归母净利润66.35/6.07 亿元,同比变动16.84%/49.12%;单Q4 实现营收/归母净利润18.15/1.69 亿元,同比变动13.61%/79.55%。

事件评论

渠道稳步拓展&浆价维持低位,公司收入/利润环比单Q3 提速,符合预期。

单Q4 公司收入同增13.61%,环比单Q3 提速,我们判断主因:公司销售团队加强KA/GT/AFH/EC 四大渠道的建设并加快网络平台布局,同时,公司积极推进太阳品牌(面向中低端市场)的全国范围铺货,新品牌逐步贡献增量;利润方面,单Q4 归属净利润同增79.55%至1.69 亿元,显著快于此前季度,主因:1)当期木浆价格处于地位,截止12 月底,阔叶浆(小鸟)/针叶浆(银星)分别为460/570 美元,仍处于历史较低水平;2)在增值税税率下调背景下,受益于良好的市场竞争格局和自身强品牌力,供货价格维持稳定;3)持续优化产品结构,提升如FACE/LOTION 等高端产品占比。

构建“洁柔”&“太阳”生活用纸品牌矩阵,同时加速新品类拓张,料持续贡献业绩增量。品牌方面,公司旗下“洁柔”产品定位高端,凭借差异化的使用体验(如“FACE 系列”主打可湿水;“LOTION 系列”主打柔韧细腻),目前处于稳定成长期;同时,公司于2019 年下半年发力“太阳”品牌,主打中低端市场,后续伴随四川达州产能逐步建成,成本优势凸显;渠道亦协同于洁柔传统渠道优势,激活在中低端市场的成长潜力;品类方面,公司持续夯实生活用纸领军地位外,亦逐步拓展包含个护/棉柔巾/湿巾等新品类,在当前疫情期间,公司亦新增口罩生产销售业务,在响应国家关于“全力加快疫情防控物资生产”的号召,极大缓解当地社会医疗领域口罩供应不足的同时,后续或协同于洁柔强大的线上&线下渠道,持续带来业绩新增量。

中顺洁柔是A 股稀缺生活用纸标的,伴随全产品矩阵逐步发力,看好持续成长空间。在疫情爆发背景下,公司生产、销售所受影响有限;浆价低位给予公司更大的费用投入空间,来加速市占率提升以及新品推广,并且推动盈利进入改善区间。未来伴随着公司供销网络加速布局叠加产品结构升级及品类积极延伸,业绩有望保持稳健成长,我们预计公司2019-2021 年EPS 分别为0.46/0.55/0.65 元,对应PE 为32X/27X/22X,继续予以“买入”评级。

风险提示: 1. 新产能扩建不及预期;

2. 公司核心营销团队人员大量流失,终端营销竞争力下滑。

本报告仅供-中国民生信托有限公司-研报邮箱使用 p132015